《煤炭深加工示范項目規劃》口徑偏緊，未來有放松空間

　　我們判斷列入《規劃》的首批大項目預計只有15個左右，分別是：煤制烯烴4個，煤制天然氣7個，煤制油2個，低階煤利用和煤制二甲醚項目各1個?？傮w規模低于市場預期，表明政策面仍處于偏緊狀態。但在內外部宏觀經濟不景氣、煤化工行業實際投資需求旺盛的背景下，我們預計未來有望批準建設更多項目。

　　煤制烯烴項目實際投資規模或超市場預期

　　我們統計目前實際在建的煤制烯烴項目有10個，已舉行開工奠基儀式的項目有12個，另有24個處于規劃和可研階段。因此最終煤制烯烴的投資很可能遠超市場預期。綜合考慮政策審批和《烯烴工業十二五規劃》因素，我們認為“十二五”期間新建15~20個煤制烯烴項目是大概率事件，涉及投資超過3000億元。

　　設備制造將迎訂單高峰，關注壓力容器、空分和節水裝備

　　我們認為煤化工投資帶來的增長高峰正從工程總包領域向設備制造領域轉移。隨著各大項目建設正式啟動，壓力容器、空分、換熱器以及管件等設備制造商將整體受益。

　　壓力容器占裝備總投資45%，且90%以上實現國產化，是受益最大的板塊；空分領域，杭氧即將進入8萬方等級，剛好趕上煤制烯烴需求高峰；節水是影響煤化工發展的關鍵因素，對空冷器、換熱器和余熱鍋爐有長期需求。

　　維持“推薦”評級

　　現代煤化工的大項目逐步啟動，整個裝備板塊將迎來訂單加速增長。下游客戶支付能力強，公司未來業績有保障。

　　目前相關設備制造上市公司2012年PE總體約20倍，具備較高安全邊際。短期內，存在“國家政策出臺”和“神華寧煤煤制油等大項目設備招標結果公布”的催化劑，維持“推薦”評級。（國信證券研究所）