公司公告與 SKI 簽署合同，SKI 行使其轉股權后，公司和 SKI 將分別持有億緯集能 51%和 49%的股權。同時公告變更與 SKI 合資建設的產能為 27GWh(原預計 20GWh)。公司是鋰原電池龍頭，受益于 ETC 需求增長和智能電表替換周期帶動迎來增長;動力電池業務獲得海外車企定點，未來有望受益海外動力電池客戶需求釋放;受益于客戶結構改善與高毛利“金豆電池”需求釋放，消費鋰電盈利明顯改善;參股麥克韋爾將持續享受電子煙行業高增長紅利。公司業務多點開花，成長確定性強，維持“買入”評級，繼續推薦。

事件：12 月 9 日公司公告與 SKI 簽署《債權轉股權合同》和《億緯集能合資經營合同》，SKI 行使其轉股權后，公司將持有億緯集能 51%的股權，SKI 將持有億緯集能 49%的股權。同時公司公告變更與 SKI 合資建設動力電池產能為27GWh(原預計 20GWh)，對此我們點評如下：

SKI 債轉股落地，億緯集能競爭力有望提升。公司公告與 SKI 簽署《債權轉股權合同》和《億緯集能合資經營合同》，SKI 行使其轉股權后，公司將持有億緯集能 51%的股權(原持股比例 100%)，SKI 將持有億緯集能 49%的股權。

2018-2019 年，為滿足子公司億緯集能發展需要，公司累計向 SKI 子公司 BlueDragon Energy Co.,Limited 申請借款 20.35 億人民幣，并以億緯集能 60%股權提供質押擔保。本次 SKI 債轉股落地后，將進一步優化億緯集能財務結構，提升億緯集能全球競爭優勢。同時公司公告 2020 年前三季度，億緯集能實現收入14.66 億元，凈利潤 0.80 億元，凈利率 5.5%，剔除 20.35 億元的 2%利息影響，實際凈利率為 7.5%。

持續加碼動力電池產能，深化與國際廠商合作。2019 年，公司公告擬與 SKI 簽署《合資經營合同》，合資建設 20~25GWh 動力電池產能，其中，公司擬以現金出資 5.25 億美元，占合資公司注冊資本的 50%。公司公告變更與 SKI 合資建設的動力電池產能為 27GWh(原預計 20GWh)，公司向合資公司的出資比例由 50%變更至 30%，權益產能由 10GWh 變更為 8.1GWh。此外，億緯集能已有 9Gwh 滿產，1Gwh 在建，權益產能約 5GWh，與 SKI 合作的權益產能達13GWh。本次項目變更后公司權益產能并未發生重大變化，合資項目的落地有望持續深化公司與國際動力電池企業的合作，提升公司全球動力電池品牌競爭力。

動力電池：三元軟包規劃明確，寶馬合作持續深化。公司目前三元軟包電池預計主要配套戴姆勒、現代起亞和小鵬汽車等客戶，規劃明確。同時公司與寶馬合作持續深化，7 月公司收到華晨寶馬供應商定點信、10 月收到了德國寶馬集團“BK 48V”供應商定點信。公司近年來積極布局動力電池產能，在三元、鐵鋰以及軟包、方形等領域持續突破創新，目前已經實現國際大客戶的定點配套，隨著 2021 年國內與國際新能源汽車需求放量，公司有望直接受益于全球新能源汽車需求增長

鋰原電池：智能電表接力 ETC 需求回落，TPMS 預計將貢獻增量。公司鋰亞電池+電容的 ETC 解決方案單體價值量高，雖然 2020 年終端需求回落，但是公司是鋰原電池龍頭，我們預計隨著國家智能電表新一輪招標的開啟，2020 年全國智能電表需求將超 5000 萬只，公司市占率將超過 60%，智能電表的放量將為公司鋰原電池業務帶來新需求。此外，公司近期定增募集 3 億元，建設年產 1.6 億只高溫鋰錳電池產能，目前項目進展順利，預計將在 2021 年貢獻業績增量。

消費電池：電動工具放量，TWS 成長可期。圓柱電池方面，公司圓柱電池于 2018 年進入電動工具全球龍頭企業 TTI 供應鏈，業績進入快速釋放期，我們預計 2020 年出貨超過 2 億只，近期公司擬擴產約 3 億顆圓柱電池(達產后合計產能 6 億顆)，我們預計將在 2021 年年中或下半年投產。3C 電池方面，公司生產的 TWS 耳機扣式電池能量密度高，產品性能優質，目前已經實現向國際龍頭客戶出貨并配套國內紫米等品牌，我們預計 2021 年出貨將達到 0.8-1 億顆，將給公司帶來較大業績彈性。

風險因素：新能源汽車政策波動;鋰電池價格下行超預期;原材料價格波動;電子煙行業政策波動;SKI 債轉股實施進展不及預期。

投資建議：考慮到公司參股思摩爾上市計提相關費用情況以及公司 2021 年動力電池成長確定性，我們調整公司 2020/21/22 年凈利潤預測至 16.92/29.44/38.68 億元(原 20/21年凈利潤預測為 22.30/27.67 億元)，對應 EPS 預測分別為 0.90/1.56/2.05 元(原 20/21年 EPS 預測為 1.18/1.46 元)，現價對應 20/21/22 年 74/43/32 倍 PE。公司是鋰原電池龍頭，受益于 ETC 需求增長和智能電表替換周期帶動迎來增長;動力電池業務獲得海外車企定點，未來隨著海外動力電池客戶需求釋放，成長確定性強;受益于客戶結構改善與高毛利“金豆電池”需求釋放，消費鋰電盈利明顯改善;參股麥克韋爾將持續享受電子煙行業高增長紅利。維持“買入”評級，繼續推薦。

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