3月4日，瘋狂的化工品終于顯現(xiàn)疲態(tài)，其中甲醇在盤中一度逼近跌停，而PTA、LLDPE和PP都結(jié)束連續(xù)上攻的步伐而收跌，唯獨PVC收漲。從本來化工品反彈的邏輯來源，是成本驅(qū)動、預(yù)期驅(qū)動和廠家提價三者疊加的結(jié)果。然而，這三個因素如果缺乏需求恢復(fù)預(yù)期的兌現(xiàn)，那么反彈力度越大帶來的回撤風(fēng)險越大。目前，多數(shù)化工品下游需求尚未啟動，補庫只是少部分或者還是停留在預(yù)期上。而原油重歸跌勢、期現(xiàn)價差拉大和倉單爆滿三者聚集的利空正在加大，化工品“盛極而衰”的風(fēng)險上升。

成本驅(qū)動轉(zhuǎn)淡

近期，國際原油徘徊不前，WTI輕質(zhì)原油4月合約自2月份創(chuàng)下的高點55.05美元/桶的價格回落，2月底3月初一直徘徊在47-51美元/桶左右;ICE原油4月合約也圍繞60美元/桶的上下波動。

從基本面來看，盡管沙特調(diào)高了發(fā)往美國的售價，但是當(dāng)前高庫存、煉廠季節(jié)性檢修和基金再度增持空單三大利空會壓制原油反彈，很大可能重歸跌勢。美國能源局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國原油供應(yīng)達到80年新高，過剩的原油涌入位于俄克拉荷馬州的原油交割地區(qū)庫欣，導(dǎo)致當(dāng)?shù)貎τ湍芰o張，庫欣的儲油量已經(jīng)達滿儲量的2/3，這意味著WTI原油空頭巨大的交貨能力。除非油價下跌導(dǎo)致跨地區(qū)價差能夠覆蓋運輸成本，否則庫欣地區(qū)庫存還將將維持高位。

3-5月份為美國煉廠季節(jié)性檢修高峰期。數(shù)據(jù)顯示，2月底美國煉廠產(chǎn)能利用率就下降至87.4%，同比下降0.68%，預(yù)計3月份產(chǎn)能利用率將進一步下降。而產(chǎn)量方面的變化不會立竿見影，因此供應(yīng)過剩有進一步惡化的可能。另外，CFTC公布的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日當(dāng)周，基金持有WTI原油凈多持倉明顯下降，從30萬手降至27萬手。

價差因素積累風(fēng)險

從原材料和產(chǎn)成品的漲幅來看，2月份，焦煤、布倫特原油、石腦油、乙烯、丙烯和PX等原材料漲幅分別為-0.14%、16%、15%、25%、9%和18%，而甲醇、LLDPE、PP、PTA和PVC漲幅分別為15.66%、15.19%、14.88%、6.98%和5.26%，因此大多數(shù)化工品漲幅都超過原材料的漲幅，原材料和產(chǎn)成品價差明顯收斂。

從期現(xiàn)價差來看，由于遠月拉漲，使得期現(xiàn)價差大幅擴大，甲醇近低遠高的價差結(jié)構(gòu)意味著現(xiàn)貨滯漲下期貨回撤的風(fēng)險加大。LLDPE方面，自2011年7月以來，LLDPE現(xiàn)貨一直保持升水的特征，期現(xiàn)價差徘徊在-500點左右，而在3月4日，期現(xiàn)價差收斂至-60點，這意味著LLDPE的期價面臨跳水的風(fēng)險。PP方面，原來的現(xiàn)貨高升水結(jié)構(gòu)有所弱化，期現(xiàn)價差從-600變?yōu)?400左右，這意味著期價需要下跌來修復(fù)價差。

倉單爆滿風(fēng)險攀升

作為化工品，倉單在很大程度上決定了上漲行情的持續(xù)性。倉單大幅增加，意味著供應(yīng)寬松，空頭交貨能力較強，這可能引發(fā)企業(yè)高位拋貨實現(xiàn)去庫存和跑量的目的。化工品在經(jīng)過2月份和3月初的強勢反彈之后，多數(shù)化工品倉單都出現(xiàn)明顯的大幅增長。

數(shù)據(jù)顯示，截至3月4日，鄭商所PTA倉單數(shù)量升至43366張，較前一交日增加491張，去年11月和12月不到1萬張。而甲醇的倉單目前尚未出現(xiàn)大幅增長的情況，3月初為416張，較1月份大幅下降，但是較去年同期的47張則明顯偏高。對于LLDPE和PP而言，交易所倉單并不具備參考性，但是社會庫存偏高意味著二者在后市也面臨拋壓。

總之，在強勢美元的大環(huán)境下，國際原油并不存在進一步反彈的動力，而3-4月的季節(jié)性檢修和不斷膨脹的庫存意味著原油重歸跌勢的可能性較大。而在成本驅(qū)動淡化之際，3月份旺季不確定性會導(dǎo)致化工品的反彈面臨被打回原形的風(fēng)險。

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