近日，中農(nóng)、中化搶在印度進(jìn)口商之前，和BPC簽訂2011年下半年進(jìn)口氯化鉀合同：合同價格為CFR470美元/噸（現(xiàn)金、提前裝卸的折扣為20美元/噸，和以前一致，例如4月加拿大、白俄羅斯、約旦、以色列進(jìn)口氯化鉀均價分別為404、406、403和395美元/噸），高于市場前期預(yù)期的450美元/噸，相比2011年上半年進(jìn)口合同價格上漲70美元/噸，漲幅17.5%；進(jìn)口合同量為48萬噸，再加上12萬噸雙方可選執(zhí)行的合同量，共60萬噸；合同量與上半年相同，均處于較低水平；但目前國內(nèi)鉀肥需求好于年初，因而下半年進(jìn)口合同量低于預(yù)期。

    按照慣例，其他國際鉀肥供應(yīng)商將遵循BPC的合同價格與中國進(jìn)口商簽訂合同。Canpotex將與中化修訂下半年進(jìn)口價格，合同量估計(jì)主要依據(jù)三年備忘錄的情況，2011年全年約100萬噸。APC與中化的合作備忘錄規(guī)定：2011-2013年供應(yīng)量累計(jì)達(dá)180萬噸。

    評論：

    中國成功先于印度簽訂長單進(jìn)口氯化鉀合同，但進(jìn)口量低于預(yù)期

    目前，強(qiáng)勢的國際短單鉀肥市場正進(jìn)入新一輪提價過程，6月巴西成功再漲30美元至550美元/噸（大客戶）。長單合同方面，一般而言中、印先簽訂合同者價格較低。印度為期一年的長單合同（合同期限截止到3月）基本執(zhí)行完畢，5月進(jìn)口量下降至6.9萬噸，且5月底港口庫存也僅為70萬噸，因而國際市場普遍預(yù)期印度先簽訂合同。但因政府需要綜合考慮補(bǔ)貼和國內(nèi)零售價的問題，合同遲遲未定。中農(nóng)、中化審時度勢，搶先印度簽訂長單進(jìn)口合同，預(yù)計(jì)后續(xù)印度進(jìn)口價格將高于中國。如同2009年前一樣，中國進(jìn)口商在年底、年初簽訂長單進(jìn)口合同（早于印度的3月或者9月），中國農(nóng)民再次享受國際鉀肥市場的最低價格。而中國上半年進(jìn)口量少，社會庫存較低，也是中國進(jìn)口商提前簽訂進(jìn)口合同的原因之一。

    但進(jìn)口期限仍為半年長單，而不是一年長單。量的方面仍較低。2011年進(jìn)口商與BPC簽訂的進(jìn)口合同量96萬噸（另外24萬噸可選），數(shù)量與2008年（簽訂合同晚于印度，國際供應(yīng)商供貨緊張）和2010年（市場低迷，簽訂全球最低價格）基本相同，屬于近10年來的最低水平。

    預(yù)計(jì)Canpotex等其他鉀肥供應(yīng)商的合同量水平也不高，2010年海運(yùn)合同量在330-400萬噸之間。俄鉀Uralkali和Silivinit合并后，中國邊貿(mào)進(jìn)口量明顯下降。2011年1-4月份邊貿(mào)累計(jì)進(jìn)口氯化鉀26.51萬噸，約占總進(jìn)口量的13.57%，相比與去年邊貿(mào)進(jìn)口占比30%下降不少。估計(jì)全年邊貿(mào)進(jìn)口量不會超過100萬噸，低于2010年的180萬噸。預(yù)計(jì)2011年全年累計(jì)進(jìn)口氯化鉀將不足500萬噸。扣除2009年金融危機(jī)期間進(jìn)口氯化鉀198萬噸，2011年進(jìn)口量則為1998年以來的最低點(diǎn)。

    中國鉀肥經(jīng)銷商尚未完成金融危機(jī)后的補(bǔ)庫存，2011年6月底港口庫存低于歷史平均水平約60萬噸，而社會庫存不會高于去年水平。2011年國內(nèi)鹽湖鉀肥和羅鉀產(chǎn)量增量估計(jì)在70萬噸以內(nèi)。考慮硫酸鉀國內(nèi)產(chǎn)量和進(jìn)口量，以及青海小鉀肥產(chǎn)量，2010年國內(nèi)鉀肥需求1050萬噸（折合氯化鉀實(shí)物量）。

    今年農(nóng)業(yè)天氣正常，經(jīng)銷商信心有所恢復(fù)，國內(nèi)鉀肥需求將穩(wěn)中有升。因而2011年下半年進(jìn)口合同量低于預(yù)期。相應(yīng)，上半年發(fā)生的國內(nèi)鉀肥供應(yīng)緊張問題也不會得到有效緩解。從量的角度，預(yù)計(jì)2011年12月底以前簽訂2012年進(jìn)口氯化鉀合同。

    年初情景再現(xiàn)，國際鉀肥價格將完成新一輪上漲

    國內(nèi)“人禍天災(zāi)”導(dǎo)致化肥需求連續(xù)兩年淡旺季異常，鉀肥出口全年實(shí)行高關(guān)稅，因而淡季簽訂進(jìn)口合同的中國進(jìn)口商連續(xù)兩年虧損。2011年1月中旬，國際鉀肥供應(yīng)商針對此種情況，對中國談判策略改為“迅速解決后轉(zhuǎn)向其他市場”，因而一年長單改成半年，進(jìn)口量也較低。中國2011年下半年進(jìn)口氯化鉀合同仍然如此，但國際市場供需形勢要好于年初，因此國際鉀肥市場實(shí)現(xiàn)新一輪漲價不可避免。

    農(nóng)業(yè)和農(nóng)資大周期波動，也支撐國際鉀肥價格進(jìn)一步上漲。本輪化肥景氣復(fù)蘇滯后于農(nóng)業(yè)：2009-2010年金融危機(jī)、天災(zāi)導(dǎo)致農(nóng)業(yè)減產(chǎn)，農(nóng)產(chǎn)品漲價而化肥需求低迷而跌價；高農(nóng)產(chǎn)品價格在施肥季節(jié)拉動2010年下半年國內(nèi)外化肥市場全面反彈；目前種糧收益支撐化肥價格相對農(nóng)產(chǎn)品價格繼續(xù)補(bǔ)漲。其中國際鉀肥價格補(bǔ)漲空間大：壟斷格局下的獨(dú)特定價體系決定鉀肥漲價滯后，但基礎(chǔ)扎實(shí)而風(fēng)險小，不會出現(xiàn)周期性波動；國際尿素、DAP原料成本遠(yuǎn)低于08年，鉀肥成本未變，利潤反彈幅度低于氮、磷肥。Potashcorp估值從歷史的10倍提高到17倍，正是反映鉀肥價格上漲預(yù)期。

    鉀肥供需形勢也支撐國際鉀肥價格上漲。資源屬性決定國際鉀肥供應(yīng)偏緊：由于資源富集地缺乏基礎(chǔ)設(shè)施，鉀肥開采、生產(chǎn)技術(shù)不成熟，因而鉀肥項(xiàng)目投資周期長，前期高投入、高風(fēng)險（歷史成本決定現(xiàn)有項(xiàng)目盈利豐厚）；俄羅斯兩家鉀肥企業(yè)合并后，寡頭壟斷的高行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，新進(jìn)入者EUROCHEM項(xiàng)目最早在2013年末建成項(xiàng)目，而在2015年達(dá)產(chǎn)，阿根廷新建鉀肥項(xiàng)目則一拖再拖。據(jù)IFA數(shù)據(jù)，2013年前國內(nèi)鉀肥產(chǎn)能增長較慢，均源于現(xiàn)有企業(yè)，2011、2012年全球鉀肥有效供應(yīng)年均增長3.1和6.8%，若項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，則2012年有效供應(yīng)增長為0。而國際鉀肥需求增長空間大：歷史上農(nóng)產(chǎn)品相比其他商品漲幅低，未來價格將高位盤整，種糧收益支撐鉀肥漲價；人口增長，飲食結(jié)構(gòu)改善也將拉動農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量提升，進(jìn)而拉動鉀肥需求；南美、亞洲等主要農(nóng)業(yè)發(fā)展國家普遍存在鉀肥施用比例低的問題，科學(xué)施肥也將進(jìn)一步拉動鉀肥需求。

    加拿大新建鉀肥項(xiàng)目可研報告顯示：項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)500美元/噸，目前鉀肥價格仍是新進(jìn)入者投入高風(fēng)險行業(yè)的價格底線。預(yù)計(jì)2014年完工的阿根廷RioColorado項(xiàng)目單位投資比北美高一倍，生產(chǎn)成本將更高。目前中國進(jìn)口未完全恢復(fù)（國內(nèi)經(jīng)銷商去庫存后，尚未實(shí)現(xiàn)補(bǔ)庫存），印度進(jìn)口量陷入低迷，即后續(xù)需求仍有上升空間。而2011年5月北美氯化鉀庫存低于5年均值(價格上漲和減產(chǎn)期間，庫存水平整體偏低）約15%。因此目前國際鉀肥供應(yīng)偏緊格局不言而喻；長期而言國際鉀肥行業(yè)壟斷程度提高，“以銷定產(chǎn)”的“保價”能力更強(qiáng)。中國、印度進(jìn)口長單合同確定，將引發(fā)國際鉀肥價格新一輪上漲。

    在2010年曾經(jīng)預(yù)測：“2011年底國際鉀肥價格上升至500美元/噸”，2011年1季度提前實(shí)現(xiàn)。而據(jù)國外供應(yīng)商預(yù)計(jì)，年底氯化鉀價格有望上升至600美元/噸。

    國內(nèi)鉀肥定價機(jī)制恢復(fù)正常，進(jìn)口合同價格將拉動國內(nèi)價格持續(xù)上漲

    正如判斷的那樣，2010年10月初港口氯化鉀價格從7月份低點(diǎn)的2200元/噸上漲到2850元/噸（相當(dāng)于長單進(jìn)口氯化鉀合同價格350美元），一直穩(wěn)定到2011年初。2011年1月中旬進(jìn)口合同價格上調(diào)至400美元/噸，春節(jié)后港口氯化鉀開始提價到2900元/噸以上；1季度備肥階段，持續(xù)虧損2年的下游經(jīng)銷商擔(dān)心旺季再次遭遇自然災(zāi)害，且新合同4月才集中到港，因而2011年5月1日后港口氯化鉀價格如期提價到3020元/噸（相當(dāng)于400美元/噸），好于市場普遍的悲觀預(yù)期。但今年國內(nèi)鉀肥庫存低，進(jìn)口量偏少，春耕農(nóng)民用肥集中拉動鉀肥需求，因而港口氯化鉀價格漲至3170元/噸，超過鉀肥進(jìn)口商的正常盈利水平。但考慮近幾年人工、港口雜費(fèi)上升，其實(shí)進(jìn)口商超額收益相比以前并不明顯。

    經(jīng)歷兩年的波動后，國內(nèi)鉀肥需求有望恢復(fù)正常。國內(nèi)鉀肥缺口長期在50%左右，因而“進(jìn)口合同價格決定國內(nèi)價格”的機(jī)制將回歸，鉀肥價格穩(wěn)定不僅能夠穩(wěn)定經(jīng)銷商預(yù)期，也適合資本市場長期投資。

     2011年下半年進(jìn)口氯化鉀合同價格470美元/噸，考慮進(jìn)口鉀肥1%關(guān)稅、港口雜費(fèi)、進(jìn)口公司分裝、人工、保險等合理費(fèi)用，以及進(jìn)口商的合理利潤，我們判斷港口氯化鉀價格將上漲至3440元/噸。但考慮下半年進(jìn)口合同到貨將在8月以后，因而國內(nèi)價格實(shí)際上漲將在8月以后。

    綜合考慮國際鉀肥市場情況，預(yù)計(jì)2011年底簽訂的2012年進(jìn)口氯化鉀合同將補(bǔ)漲40-70美元/噸，對應(yīng)港口氯化鉀價格分別為3700和3890元/噸。