一年前的2018年3月26日9點(diǎn)。

伴隨“咣”的一聲清脆鑼響，上海國(guó)際能源交易中心(下稱INE)迎來(lái)首個(gè)期貨品種。上海市委書記李強(qiáng)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)時(shí)任主席劉士余高舉鑼槌，滿臉含笑。

這一天，孕育了17年的中國(guó)原油期貨終于誕生。作為中國(guó)第一個(gè)國(guó)際化期貨品種，正式在INE掛牌上市了。

建立中國(guó)乃至亞太地區(qū)原油價(jià)格基準(zhǔn)、幫助企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，這是中國(guó)原油期貨上市的“初心”。

三個(gè)月后，中國(guó)原油期貨的日成交量超過(guò)迪拜原油期貨合約，成為亞洲市場(chǎng)交易量最大的原油期貨合約，躋身全球前三，僅次于紐約WTI和倫敦布倫特(Brent)兩大老牌油價(jià)基準(zhǔn)市場(chǎng)的交易量。

再三個(gè)月后，中國(guó)原油期貨完成首次交割，交割總量約60萬(wàn)桶，單邊交割金額近3億元。至此，中國(guó)原油期貨業(yè)務(wù)走通全流程。

如今，滿周歲的中國(guó)原油期貨，平穩(wěn)走完了第一步。

超出預(yù)期

“若上市前對(duì)中國(guó)原油期貨的預(yù)期是70分，上市后的實(shí)際表現(xiàn)目前可以打85分，市場(chǎng)參與的熱情超過(guò)預(yù)期?！甭”娰Y訊原油、成品油分析師李彥對(duì)界面新聞表示。

成交量和持倉(cāng)量是反映原油期貨市場(chǎng)活躍度的重要指標(biāo)。

INE最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，中國(guó)原油期貨上市一周年累計(jì)單邊成交量3670.03萬(wàn)手、累計(jì)單邊成交金額17.12萬(wàn)億元；單邊日均成交15.10萬(wàn)手、單邊日均成交金額704.55億元、最大日成交量35.98萬(wàn)手；單邊日均持倉(cāng)約2.24萬(wàn)手。

數(shù)據(jù)背后是各類投資主體的活躍試水。

上市當(dāng)天，中國(guó)國(guó)際石油化工聯(lián)合有限公司(下稱聯(lián)合石化)、中國(guó)聯(lián)合石油有限公司、中海油、中國(guó)中化集團(tuán)、北方石油化工(集團(tuán))有限公司、嘉能可、摩科瑞和匯豐石油等，共413家國(guó)內(nèi)外石油公司以不同方式參與了交易。

也是在首日，聯(lián)合石化與殼牌公司簽署了原油供應(yīng)長(zhǎng)約，并宣布從當(dāng)年9月起，殼牌供應(yīng)聯(lián)合石化的中東原油以中國(guó)原油期貨作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)。

京博石化是第一個(gè)嘗鮮的山東地?zé)捚髽I(yè)。

去年10月，京博石化完成了國(guó)內(nèi)地?zé)捚髽I(yè)首單以中國(guó)原油期貨合約為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)的原油實(shí)貨成交。

“采用人民幣計(jì)價(jià)，大大降低了匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)?！本┎┦瘒?guó)際市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)部工作人員對(duì)界面新聞表示，在國(guó)內(nèi)原油期貨上市前，公司選擇標(biāo)的為布倫特或WTI定價(jià)機(jī)制的合約品種。

京博石化還利用中國(guó)原油期貨實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能套保。此前，該公司主要是通過(guò)“買入WTI原油期貨合約+賣出上期所的瀝青期貨合約”進(jìn)行套保操作，目的是在瀝青裂解價(jià)差高位區(qū)間鎖定高裂解利潤(rùn)，熨平后市可能產(chǎn)生的利潤(rùn)大幅波動(dòng)。

中國(guó)原油期貨上市后，為京博石化等企業(yè)增加了套保操作渠道，且INE原油與上期所瀝青都是國(guó)內(nèi)品種，相關(guān)性高，二者交易時(shí)間一致性較高，能夠防范運(yùn)用外盤操作的時(shí)間敞口風(fēng)險(xiǎn)。

除產(chǎn)業(yè)客戶外，金融客戶是中國(guó)原油期貨的另一主要參與者。

目前，商業(yè)銀行主要以境內(nèi)、境外業(yè)務(wù)保證金存管銀行的角色參與原油期貨交易，為能源、期貨公司及投資者提供賬戶管理、資金劃轉(zhuǎn)和結(jié)售匯三大基本功能。此外，銀行還通過(guò)本身綜合化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，為期貨交易參與者提供衍生配套服務(wù)。

中信期貨原油分析師桂晨曦認(rèn)為，此前多數(shù)金融機(jī)構(gòu)無(wú)法參與國(guó)際期貨市場(chǎng)，中國(guó)原油期貨上市為國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供了利用原油期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，意義重大。

一期貨公司的客戶經(jīng)理對(duì)界面新聞表示，中國(guó)原油期貨上市后，公司接了不少“大客戶”，包括中外銀行的合資公司、大的私募基金和投資公司。

作為中國(guó)首個(gè)國(guó)際化期貨品種，境外客戶的占比備受關(guān)注。上市一年來(lái)，境外客戶交易量占比約10%，持倉(cāng)為15%-25%。

“這說(shuō)明外資對(duì)中國(guó)原油期貨的關(guān)注度較高，好于大家的認(rèn)知程度?！甭”娰Y訊副總經(jīng)理閆建濤認(rèn)為，BP、殼牌原來(lái)通過(guò)非正式的渠道打探市場(chǎng)消息，現(xiàn)在可通過(guò)原油期貨深度參與中國(guó)原油市場(chǎng)。

更多的是散戶投資者，李然便是其中之一。

作為業(yè)內(nèi)資深期貨大咖，他在WTI和布倫特市場(chǎng)從事原油期貨交易多年。去年，中國(guó)原油期貨上市當(dāng)天，他便參與其中，進(jìn)行跨區(qū)域和跨期限套利。

INE最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月5日，中國(guó)原油期貨開(kāi)戶數(shù)超過(guò)4萬(wàn)戶，吸收會(huì)員157個(gè)，其中期貨公司會(huì)員149個(gè)，非期貨公司會(huì)員8個(gè)。

根據(jù)隆眾資訊的統(tǒng)計(jì)，在INE原油期貨成交量占比中，個(gè)人客戶占比72%，一般單位客戶為21%，特殊單位客戶為7%。從開(kāi)戶數(shù)量和持倉(cāng)量占比上看，目前以境內(nèi)客戶為主。

中國(guó)原油期貨與國(guó)際原油市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度也頗受關(guān)注。東海期貨數(shù)據(jù)顯示，近一年，上海原油期貨價(jià)格與WTI、布倫特等外盤原油期貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)均大于0.8。

中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院天然氣市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)陳蕊認(rèn)為，中國(guó)原油期貨與外盤的關(guān)聯(lián)度高，說(shuō)明其國(guó)際化程度高，同時(shí)又兼顧了國(guó)內(nèi)的供需情況，初步具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

成長(zhǎng)的煩惱

對(duì)于做慣了外盤的李然來(lái)說(shuō)，在中國(guó)原油期貨市場(chǎng)“試水”這一年，仍有一些不滿之處。

“盤子太小、開(kāi)戶門檻較高，而且市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性。”在李然看來(lái)，國(guó)內(nèi)原油期貨市場(chǎng)仍處于磨合期。

與成交量相比，李然更看重持倉(cāng)量。期貨市場(chǎng)中，持倉(cāng)量是買入(或賣出)的頭寸在未了結(jié)平倉(cāng)前的總和。通過(guò)分析持倉(cāng)量的變化，可以知道市場(chǎng)多空力量的大小、變化以及多空力量更新?tīng)顩r。

“布倫特持倉(cāng)量每天170萬(wàn)多、WTI每天150多萬(wàn)，合計(jì)為320萬(wàn)手左右。國(guó)內(nèi)的持倉(cāng)量與外盤不在一個(gè)級(jí)別上?！崩钊粚?duì)界面新聞?wù)f。

隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，去年，中國(guó)原油期貨市場(chǎng)雙邊年持倉(cāng)量為5.98萬(wàn)手，雙邊日均持倉(cāng)量為3.96萬(wàn)手。

讓李然耿耿于懷的還有較高的開(kāi)戶門檻。根據(jù)規(guī)定，個(gè)人投資者在INE開(kāi)通原油交易權(quán)限需要支付50萬(wàn)元，法人機(jī)構(gòu)為100萬(wàn)元。開(kāi)通原油交易權(quán)限前，還需進(jìn)行有關(guān)原油知識(shí)的考試，并滿足實(shí)盤交易商品10筆以上或仿真10筆以上的要求。

“對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)，門檻太高了，大量的散戶進(jìn)不來(lái)，會(huì)限制市場(chǎng)的活躍度?！崩钊徽f(shuō)。

在期貨市場(chǎng)，散戶的主要功能是承擔(dān)期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，增加期貨交易機(jī)會(huì)和期貨市場(chǎng)的交易量。只有大量的散戶進(jìn)入，產(chǎn)業(yè)客戶才有可能更好地實(shí)現(xiàn)套期保值。

摩根大通期貨有限公司首席執(zhí)行官魏紅斌也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)：“與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)開(kāi)戶的流程較為繁瑣，希望能進(jìn)一步和國(guó)際接軌，簡(jiǎn)化流程。”

更多的產(chǎn)業(yè)客戶仍在觀望。

“我們?nèi)ツ陣L試做了一單以中國(guó)原油期貨合約為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)的原油實(shí)貨成交。截至目前沒(méi)有更多動(dòng)作，需要再觀望一段時(shí)間?！本┎┦墓ぷ魅藛T對(duì)界面新聞表示。

山東另一家地?zé)捚髽I(yè)——海科石化的一位負(fù)責(zé)人在公開(kāi)場(chǎng)合曾表示，從做套保方面看，有些企業(yè)之前已參與了WTI或布倫特的原油期貨交易，根據(jù)一致性原則，在WTI和布倫特流動(dòng)性很好的前提下，煉廠首先會(huì)選擇他們，對(duì)國(guó)內(nèi)原油期貨的積極性不是很高。

在這種情況下，“中國(guó)原油期貨要充分發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套保功能的可能性不大?！痹撊耸空f(shuō)。

對(duì)于地?zé)捚髽I(yè)，交割庫(kù)的運(yùn)輸距離也是一大障礙。

目前，INE批準(zhǔn)了六家原油期貨指定交割倉(cāng)庫(kù)，共八個(gè)存放點(diǎn)，核定庫(kù)容595萬(wàn)立方米，初期啟用315萬(wàn)立方米。其中，遼寧1個(gè)、山東2個(gè)、上海1個(gè)、浙江3個(gè)、廣東1個(gè)。此外，批準(zhǔn)了三家備用交割倉(cāng)庫(kù)，核定庫(kù)容260萬(wàn)立方米，其中遼寧2個(gè)、山東1個(gè)。

“交割庫(kù)的調(diào)配與使用靈活性較強(qiáng)，不采用就近原則，在實(shí)際操作中，可能會(huì)加大企業(yè)的運(yùn)輸成本?！庇?guó)阿格斯有限公司北京代表處首席原油分析師王小聰對(duì)界面新聞表示。

上述?？剖墓ぷ魅藛T也表達(dá)了類似的看法，“如果煉廠把貨從湛江拉到山東，費(fèi)用太大，所以從INE平臺(tái)做交割，對(duì)山東地?zé)捚髽I(yè)不太現(xiàn)實(shí)?！?br/>

鑒于此，目前境內(nèi)很多企業(yè)仍然主要使用布倫特和WTI期貨價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)，INE原油市場(chǎng)的套期保值功能還有待發(fā)揮。“現(xiàn)在更多是進(jìn)行套利，而不是套保?！币晃徊辉妇呙臉I(yè)內(nèi)人士稱。

此外，還有觀念的問(wèn)題。

廣州華泰興石油化工有限公司董事長(zhǎng)陳曦林曾表示，境內(nèi)企業(yè)用戶在保值參與方面尚有很多顧慮，有的企業(yè)認(rèn)為，原油保值是投機(jī)，對(duì)這些觀念的扭轉(zhuǎn)需做大量工作。

能源戰(zhàn)略專家馮保國(guó)對(duì)中國(guó)原油期貨在合約設(shè)計(jì)、交易規(guī)則等方面提出了自己的看法。他認(rèn)為，在保證金制度上，與國(guó)際上主要采用的動(dòng)態(tài)保證金制度不同，中國(guó)原油期貨實(shí)行的是固定比例保證金制度，不利于投資者按照穩(wěn)定的預(yù)期開(kāi)展交易。

在漲跌停板制度上，馮保國(guó)表示，布倫特原油期貨沒(méi)有漲停板限制，WTI期貨實(shí)行盤中漲跌絕對(duì)值觸頂暫時(shí)熔斷機(jī)制，中國(guó)原油期貨實(shí)行的是固定漲跌停幅度限制，不利于及時(shí)化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

如何成長(zhǎng)?

對(duì)于年僅一歲的中國(guó)原油期貨來(lái)說(shuō)，上述煩惱或是必然。

“中國(guó)原油期貨上市，只表明我們有了這樣一個(gè)期貨品種，但不意味著一定會(huì)成為價(jià)格基準(zhǔn)和標(biāo)桿。期間，還有很長(zhǎng)的路要走。”陳蕊坦言。

誕生于1970年代末、1980年代初的WTI和布倫特原油期貨，開(kāi)始同樣面臨產(chǎn)業(yè)客戶參與度較低、合約流動(dòng)性不強(qiáng)的問(wèn)題。經(jīng)過(guò)40多年的發(fā)展，才成為目前全球公認(rèn)的原油期貨定價(jià)基準(zhǔn)。

在中糧期貨原油分析師婁建利看來(lái)，原油期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，需要較高的專業(yè)素養(yǎng)和一定的知識(shí)儲(chǔ)備，大部分企業(yè)或個(gè)人想要參與，存在一定難度，目前是以期貨公司主動(dòng)推進(jìn)為主。

“建議國(guó)家多給期貨行業(yè)一些支持，鼓勵(lì)期貨公司為企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn)，正確引導(dǎo)企業(yè)參與期貨?！眾浣ɡ硎?。

桂晨曦認(rèn)為，要進(jìn)一步活躍原油期貨市場(chǎng)，推出成品油期貨是題中之義。要促進(jìn)期貨市場(chǎng)的繁榮，需要更豐富的期貨品種，滿足各個(gè)投資主體，這樣能更好地激發(fā)不同投資主體的積極性?！芭c原油期貨套期保值相比，產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)成品油期貨的需求更為迫切?！惫鸪筷卣f(shuō)。

全國(guó)政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)原副主席姜洋在接受《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)也指出，國(guó)家發(fā)改委對(duì)成品油進(jìn)行定價(jià)時(shí)，應(yīng)引入并逐步擴(kuò)大上海原油期貨價(jià)格所占份額，使成品油價(jià)格更能反映國(guó)內(nèi)的供需情況，方便國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)展套期保值。

馮保國(guó)則表示，中國(guó)原油期貨要成為地區(qū)價(jià)格基準(zhǔn)，還需努力建立能夠精準(zhǔn)反映中國(guó)原油供需關(guān)系的立體化價(jià)格體系，這一體系包含了現(xiàn)貨價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)格等。

他建議，應(yīng)加強(qiáng)與普氏、阿格斯等國(guó)際原油價(jià)格報(bào)告機(jī)構(gòu)之間的全方位合作，培育中國(guó)原油價(jià)格報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)，為中國(guó)原油產(chǎn)業(yè)鏈上的機(jī)構(gòu)提供權(quán)威的市場(chǎng)信息，便利其開(kāi)展國(guó)際原油貿(mào)易。

期貨法也被提上議程。姜洋表示，要加快推進(jìn)期貨市場(chǎng)法治化進(jìn)程，加快制定期貨法，消除境外投資者參與中國(guó)期貨市場(chǎng)交易的顧慮。

截至目前，INE完成了香港地區(qū)、新加坡、英國(guó)、韓國(guó)和日本等52家境外中介機(jī)構(gòu)的備案，境外客戶主要來(lái)自英國(guó)、澳大利亞、瑞士、新加坡和塞浦路斯等六個(gè)國(guó)家。

對(duì)于今后的發(fā)展，INE在原油期貨上市一周年之際對(duì)外表示，“將按照進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放的要求，擴(kuò)大境外市場(chǎng)推廣力度，進(jìn)一步提高國(guó)際影響力，吸引全球投資者的參與。”

此前，中國(guó)打開(kāi)大門“走出去”，到世界市場(chǎng)的大海中去游泳；現(xiàn)在，原油期貨上市正在將中國(guó)市場(chǎng)變成另一個(gè)大海，把世界的沖浪者“引進(jìn)來(lái)”。