期貨日報2021年07月16日訊 上半年，供應收緊、需求回升，原油市場供應存在缺口。其間，受到印度疫情加重、伊朗原油重返市場預期、宏觀風險加劇等因素影響，原油價格出現回調，但在強基本面的支撐下，回調幅度有限，整體運行重心上移。下半年，需求繼續回升，OPEC＋也將跟隨上調供應，但美國原油供應較為穩定，市場供需預計處于緊平衡狀態，原油價格也將高位振蕩。

下游需求繼續改善

　　疫情好轉刺激經濟復蘇

就業市場持續恢復，交通出行燃料需求增加。6月，美國非農就業增長至1．46億人，失業率降至5．9％。根據IHSMarkit的宏觀經濟預測，9月，非農就業將達到1．47億人。不過，考慮到居家辦公行為上的改變，交通出行燃料需求的增長在一定程度上受限。整體來看，隨著美國疫苗接種的推進，封鎖措施逐步放松、就業人數漸漸回升，汽油需求勢必增加。

全球經濟陸續復蘇，制造業PMI創新高，柴油消耗量增加。6月，美國Markit制造業PMI為62．6，歐元區制造業PMI為63．1。根據IHSMarkit的預測，2021年，全球實際GDP將增長6．0％，為1973年以來最強勁的增長；2022年將繼續以4．6％的強勁步伐增長，然后在2023—2025年穩定在3．0％。GDP的強勁增長將提升卡車和航運活動，進而刺激柴油消耗量上升。

煉廠加工意愿更加強烈

外盤成品油裂解價差走闊，汽油裂解價差最高上行至25美元/桶，近期維持在20美元/桶上方；取暖油裂解價差表現也相對較好，維持在16美元/桶附近；柴油裂解價差表現相對較弱，但重心也在上移，當前在5—8美元/桶徘徊。

5月，美國煉油廠加工量為15．72百萬桶/日；歐洲煉油廠加工量為9．12百萬桶/日。當前，美國煉油廠產能利用率已經超過90％，裂解價差高企提升煉廠加工意愿。

資本支出縮減令美國產量增長受限。據IHSMarkit的數據，2021年，北美勘探與生產企業資本支出為1028億美元，同比增長159億美元，但遠低于2019年的1664億美元。其中，陸地與非陸地分別為934億美元和93億美元。陸地常規與非常規鉆井服務資本支出分別為32億美元和606億美元，非常規鉆井服務資本支出同比增長102億美元，但仍低于2019年的1008億美元。在嚴格的資本支出紀律約束下，美國頁巖油生產商2021年將產生總計300億美元的自由現金流，其并沒有將大部分投入鉆探，反而用于債務支出和股東分紅。盡管油價大幅上漲，但美國頁巖油公司一直堅持限制生產和優先考慮回報。

庫存井消耗速度大于新鉆井建設速度。由于資本支出收縮，美國當前以消耗庫存井為主，新鉆井數量增幅和增速都較為緩慢。截至2021年6月，新鉆井數量為549口，較2020年8月的293口增加了255口，月均增幅為25．5口；庫存井數量為6252口，較2020年6月的8965口減少了2713口，月均降幅為226．1口，且各區域油井投產率均超過100％。受限于資本支出的縮減，美國頁巖油企業即使在當前高油價下，也難以出現產量大幅擴張的情況。

拜登上臺后，凍結了公共土地上新的石油和天然氣租賃，并通過稅收計劃削減化石燃料補貼，以激勵可再生能源發展。2020年下半年美國大選，在特朗普反對率上升和拜登綠色新政更明朗時，頂級運營商EOG、Devon、西方石油公司和康菲石油公司便急于開發聯邦土地，2020年聯邦土地上油井授予許可證數量比2019年增加了60％。其中，僅這四家運營商就占2020年所授予許可證的85％。短期內，凍結石油和天然氣租賃對原油產量的影響并不顯著，生產商可以使用現有租約和許可證。不過，隨著時間的推移，如果在租約用盡時仍禁止使用聯邦土地，那么將影響原油生產。

另外，美國財政部在“美國制造稅收計劃”中表示，用對清潔能源生產商的新激勵措施取代350億美元的化石燃料補貼。從拜登的政策主張來看，短期內對美國原油產量的影響相對較小，遠期的影響需進一步跟蹤，包括政策的推行是否順利等。

當前，美國原油產量在1150萬桶/日以內，活躍鉆機數量緩慢增加至375部，自2020年8月14日以來呈周均4．21部的增幅。整體上，頁巖油企業資本支出受限，庫存井消耗速度大于新鉆井增加數量，疊加拜登主張推行綠色能源，美國原油產量短期內即使是在高油價下也不會大幅擴張，產量相對穩定。

OPEC＋產量小幅增長

OPEC＋部分產油國希望上調自身減產基準線。7月，OPEC＋增產45萬桶/日，沙特自愿將減產規?？s小40萬桶/日，即OPEC＋較6月增產85萬桶/日。OPEC＋主要產油國沙特和俄羅斯已就減產計劃達成初步協議，即2021年8—12月，原油產量逐月增加40萬桶/日，但阿聯酋阻止了該項協議的達成，并希望上調自身減產基準線。近期，伊拉克也表示希望上調基準線。不排除未來其他產油國跟風要求上調的可能。OPEC＋表示，暫定8月維持之前的減產規模，且會在適當的時候召開會議，產量調整的不確定性增強。不過，從以往的OPEC＋會議分歧來看，最終都達成了折中方案，OPEC＋供應將緩慢小幅增長。

此外，伊核協議也是值得關注的一個問題。若達成協議，則伊朗浮倉短期內沖擊市場。根據ClipperData的數據，伊朗的原油和凝析油出口量在2018年6月達到頂峰，為270萬桶/日。由于特朗普退出伊核協議，并對伊朗進行制裁，伊朗原油和凝析油出口量大幅下滑。2018年上半年，伊朗近一半的原油和凝析油出口到我國和印度，我國和印度自伊朗的進口量分別為64．4萬桶/日和55．4萬桶/日。伊朗的出口下降速度快于生產速度，雖然航運運營商減少了與伊朗的業務，但伊朗繼續通過伊朗國家油輪公司和伊朗伊斯蘭共和國航運公司繼續出口，并且將一些運輸船隊用作浮倉無限期儲存。IEA預計，若重啟伊朗核協議談判達成，則需要1個月的時間來解除美國制裁，這將刺激伊朗原油產出在三季度走高。此外，伊朗可能會以富有競爭力的價格來重新奪回市場份額，并將盡快清理存儲在油輪上的超過7500萬桶的原油和凝析油庫存。

若未達成協議，則伊朗原油供應仍將緩慢增長。2015年12月，伊朗原油產量為288．7萬桶/日，2016年6月為361．7萬桶/日，半年增速為73萬桶/日。2018年4月382．3萬桶/日為伊朗近年的產量高點，2021年5月僅為245．5萬桶/日，預計伊朗原油產量重回前期高點至少需要半年時間。IEA預計，伊朗今年平均出口量為66萬桶/日，到2022年年中，可持續的原油產能將升至380萬桶/日?？紤]到拜登上臺后，美伊談判進展相對較好，即使短期內未達成伊核協議，伊朗原油供應也將緩慢增長。

三四季度表現存異

因頁巖油資本支出縮減、拜登主張綠色能源政策，當前美國鉆井數量增長緩慢，不及庫存井消耗速度，加之鉆機數量增幅不大，原油產量較為穩定。此外，OPEC＋會議因阿聯酋不同意當前的減產政策而被擱置，未來產量不確定性增大。伊朗原油供應雖受伊核協議影響，但產量預計逐漸增加。

疫情得以控制、疫苗接種推進，就業情況有所改善，利多交通出行需求；經濟復蘇，制造業數據回升至高位，柴油需求隨之增加；成品油裂解價差處于相對高位，煉廠加工意愿較強，開工率恢復至疫情前的水平，可以說，目前原油需求處于旺季，美國商業原油庫存、庫欣原油庫存、汽油庫存及餾分油庫存均已降至低位，市場處于去庫存狀態。但四季度，隨著供應的繼續增加，天氣變冷，疫情或反復，需求進入淡季，原油市場供應缺口將收窄，甚至會出現供需緊平衡現象。

具體來看，三季度，需求恢復相對較好，供應增長相對可控，原油價格將高位波動；四季度，供應進一步釋放，而需求增速預計放緩，油價重心將小幅下移。（作者單位：中輝期貨）