強政策利好扶持，短期有望柴氫使用成本平價，燃料電池即將放量，首推億華通

0、首先強調(diào)，燃料電池不是主題投資，Q3起行業(yè)爆發(fā)增長可以預見，龍頭企業(yè)能實現(xiàn)利潤閉環(huán)。

1、政策：十省千輛大幕拉起，以獎代補政策預計2-10個工作日內(nèi)落地，國補年100億級別，配合示范省強地補，推動每年近2萬臺落地。冬奧會落地，規(guī)劃21年落地2500臺。伴隨地方加氫、用氫等基礎(chǔ)設(shè)施補貼落地，政策扶持力度強勁。

2、成本顯著下降帶來的性價比，每kW成本從18年2.5萬左右預計下降至明年的1萬左右，80kW電堆降至100萬級別內(nèi)，隨著規(guī)模效應兌現(xiàn)每kW成本降至5000內(nèi)是可以預見。與此同時補貼仍然保持100萬級別，燃料電池車性價比出現(xiàn)。短期看性價比好于純電客車，中長期看性價比有望好于柴油車(電解氫制氫、運氫和儲氫測算可支持這一結(jié)論)。

3、億華通的市場地位。公司旗下上海神力做電堆，張家口及成都兩基地做燃料電池系統(tǒng)，有望實現(xiàn)1萬臺+產(chǎn)能。公司與豐田建立非常強的合作關(guān)系，在中高端系統(tǒng)領(lǐng)域有非常強市場地位。公司下游獨家包括福田、宇通、申龍、陜汽，穩(wěn)定合作包括中通、金龍、東風、重汽。去除行業(yè)騙補銷量，中高端機型公司市占率在60-70%，明年看市占率有望保持。

4、業(yè)績測算。公司進入業(yè)績的成長期，Q3環(huán)比大幅改善，8月就有100多臺交付。政策落地后全國采購開展，Q4即有大幅的業(yè)績翻轉(zhuǎn)。明年看，公司冬奧會鎖定2500臺，約30億收入，此外還有青奧會幾百臺。考慮到明年政府計劃推廣2萬臺，謹慎估計明年城市公交推廣6000臺，億華通占有3600臺。明年億華通有望實現(xiàn)7000臺左右銷售，兌現(xiàn)50億收入，考慮到公司17-19年利潤率維持在10%，不考慮規(guī)模效應公司也有望實現(xiàn)5億利潤，當前僅僅25倍。

5、未來展望。中長期看，行業(yè)目標5萬臺客車+10萬長線物流重卡，重卡作為燃料電池另一個重要推廣點，對燃料電池功率要求高，頭部企業(yè)占優(yōu)。公司已經(jīng)開發(fā)完成120kW電堆，明年即將量產(chǎn)。考慮到公司市場地位，公司實現(xiàn)2.5萬客車+5萬重卡銷量，實現(xiàn)400億收入，對應40億利潤，給予50倍估值，長期市值2000億。此外公司與豐田的燃料電池乘用車合作也有望落地，進一步打開利潤空間。

6、再次強調(diào)，億華通作為唯一一家產(chǎn)業(yè)鏈利潤兌現(xiàn)的龍頭上市標的，享受產(chǎn)業(yè)鏈不斷下降的成本及高額補貼，利潤大幅增長，這是一次成長股的早期投資。

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