有專家認為，近年來少見的貨幣供應(yīng)增速，將引領(lǐng)中國經(jīng)濟走出通縮陰影，為新一輪金融改革創(chuàng)造必要的環(huán)境；同時亦可平衡掉人民幣對外升值的壓力，并將居民儲蓄存款導(dǎo)向投資和消費。
近日，關(guān)注中國貨幣政策的人讀到中國人民銀行2003年1月貨幣政策執(zhí)行情況時，無不“感到驚訝”。央行披露的信息表明，在短短一個月時間內(nèi)，中國城鄉(xiāng)居民本外幣儲蓄存款余額增加了1萬多億元，達到9.81萬億元，同比增長20%，增幅是1998年以來最高的。
與之對應(yīng)的是貨幣投放量大幅增加。其中，狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為7.24萬億元，同比增長19.5%。
有專家認為，這個近年來少見的貨幣供應(yīng)增速，將引領(lǐng)中國經(jīng)濟走出通縮陰影，并形成一定程度的通貨膨脹。更有學(xué)者意識到，在適度通脹環(huán)境中活躍的中國經(jīng)濟，料將為新一輪中國經(jīng)濟尤其是金融改革創(chuàng)造必要的環(huán)境。同時，適度通脹可以平衡掉人民幣對外升值的壓力，并將過快增長的居民儲蓄存款導(dǎo)向消費和資本市場。
貨幣投放推動價格上漲
本周一(2月17日)公布的央行報告表明，廣義貨幣供應(yīng)增幅達到1998年以來最高值。1月末，廣義貨幣M2余額為19.1萬億元，同比增長19.3%，比上年末提高2.5個百分點；狹義貨幣M1余額為7.24萬億元，同比增長19.5%，比上年末提高2.8個百分點；市場現(xiàn)金流通量M0為2.12萬億元，比去年同期增長27%，比上年末提高16.9個百分點。
伴隨著基礎(chǔ)貨幣投放量的增加，金融機構(gòu)各項貸款也出現(xiàn)大幅度增加。截至1月末，含外資的全部金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額14.3萬億元，同比增長18.4%；當月各項貸款增加3357億元，同比多增3107億元。
實際上，1月M1呈現(xiàn)19.5%的增幅，是央行去年連續(xù)9個月持續(xù)加大貨幣供給的必然結(jié)果。央行數(shù)據(jù)顯示，2002年第一季度M1同比增長僅有10.1%，而從第二季度開始貨幣投放一路加快。使得后三個季度M1同比增長分別達到了12.8%、15.9%和18.5%。
M1的快速增長直接引導(dǎo)物價指數(shù)攀升。有關(guān)專家解釋，對于消費物價和國內(nèi)生產(chǎn)總值這兩個目標變量，M1的彈性最大；理論上說，每增長1個百分點的M1，相應(yīng)要使消費物價上漲0.54個百分點、國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.47個百分點。
來自中國物資價格信息中心的信息佐證了上述說法。2003年生產(chǎn)資料市場價格開局見漲，不僅繼續(xù)延續(xù)了去年3月以來持續(xù)回升的勢頭，且升勢有所加快。中國物流信息中心統(tǒng)計資料表明，2003年1月，國內(nèi)生產(chǎn)資料市場價格總水平環(huán)比上漲0.9%，漲幅比去年最高的12月又提高了0.2個百分點，同比更是上漲了4.8%。
北京航空航天大學(xué)教授任若恩分析認為，央行自2002年第一季度之后開始大量投放基礎(chǔ)貨幣，這是擴大投資、促進生產(chǎn)資料價格上漲的最主要因素。
他認為：“雖然最近一輪生產(chǎn)資料價格上漲，多少受到國際經(jīng)濟形勢特別是海灣局勢的影響，但這個影響力并非主要原因。國內(nèi)貨幣成本降低直接刺激了投資和生產(chǎn)。”自2002年10月，央行連續(xù)7周以逆回購方式向市場注入貨幣約900億元。
適度通脹漸成共識
面對10個月以來的各項經(jīng)濟指標，北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心教授宋國青也感到“有些意外”。
宋國青預(yù)測，如果貨幣政策當局不采取緊縮政策，如果這種擴張態(tài)勢持續(xù)三個月，那么出現(xiàn)通脹則是必然。
與此同時，高盛公司公布的一份報告中也發(fā)表預(yù)測說，2003年中國會出現(xiàn)0.5%左右的輕度通貨膨脹。該報告認為，中國經(jīng)濟增長的主要原因是內(nèi)需自主增長的能力在增強，自主投資能力也在增強。
高盛的報告認為，中國的物價走低主要是貨幣問題，通過擴大貸款來刺激有效需求，不僅能夠促進通貨膨脹，而且能夠推動經(jīng)濟的實際增長。
一個非常值得關(guān)注的問題是，有關(guān)各方將“可能出現(xiàn)通脹”的原因都歸于相對寬松的貨幣政策。而有專家認為，執(zhí)行寬松的貨幣政策的原因在于為新一輪改革創(chuàng)造環(huán)境。
有利于金融改革
據(jù)《財經(jīng)時報》獲得的信息，在未來的銀行業(yè)改革中，一種比較有代表性的建議是采取“注資與改制并舉”的策略，而要實現(xiàn)最終目標，一個基本前提就是錢——中國的銀行業(yè)將面臨“第三次輸血”。
知情人士透露，中央政府決心在2007年銀行業(yè)“不良資產(chǎn)出現(xiàn)高峰”之前全面解決銀行業(yè)存在的問題。而有非官方消息稱，目前中國銀行業(yè)的不良貸款接近銀行全部貸款的一半左右。
然而，錢從何而來？有專家分析，鑒于目前財政的負債能力已近極限，必須有其他方式對銀行不良資產(chǎn)進行核銷。而通過適度的貨幣貶值(通貨膨脹)，實際降低銀行和財政的負債成本，擴大銀行貸款規(guī)模，從而可相對提高銀行盈利的能力；總之，把適度通脹中所產(chǎn)生的利益向銀行傾斜，從而改變銀行尤其是國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。
另有學(xué)者認為，適度的通貨膨脹可以抑制居民儲蓄存款過快增長，有利于9.81萬億居民儲蓄存款分流于投資與消費市場，減輕銀行的經(jīng)營壓力。專家認為，通脹對儲蓄的分流效用，遠大于為治理通縮的降息。而這一點恰恰迎合了央行2002年貨幣政策執(zhí)行報告中的說法：“需要進一步采取有效措施，積極促使儲蓄向投資轉(zhuǎn)化”。
穩(wěn)定匯率需要
近一時期，海外要求人民幣升值的問題形成另一個熱點。美國——經(jīng)濟上已經(jīng)出現(xiàn)衰退、貿(mào)易逆差有增無減、財政支出再度膨脹的國家，以及日本——經(jīng)濟長期停滯、惟一可依賴的只有出口的國家，面對中國持續(xù)10年的雙順差(經(jīng)常項下和資本項下)、外匯儲備2002年一舉突破2800億美元的現(xiàn)實，顯然不愿坐視。
在國際勢力的逼迫下，一旦人民幣升值，日本就是中國的前車之鑒。因為，中國的實體經(jīng)濟的國際競爭力以及金融肌體不及當年的日本。因此，人民幣升值對中國有百害而利者有限。甚至有學(xué)者認為，人民幣的升值對中國而言不可謂不是一場“浩劫”。
在此背景之下，如果國內(nèi)物價依然保持通縮狀態(tài)，那么就實際證明了人民幣確實是在升值；而人民幣對內(nèi)的升值勢必為其對外升值提供了不利的依據(jù)。
為此有市場專家指出，人民幣對內(nèi)適度貶值顯然可以部分地平衡對外升值的壓力。因此，中國的貨幣政策有意引導(dǎo)適度的通脹(人民幣適度地貶值)，至少應(yīng)有部分原因來自國際上對人民幣升值的壓力。
另外，中國加入WTO后，金融開放的速度正在加快。所以，根據(jù)蒙代爾三元悖論，如果堅持獨立的貨幣政策，那么中國勢必應(yīng)依據(jù)金融開放的程度，適當放棄一些對貨幣穩(wěn)定的控制。當然，這個相對的不穩(wěn)定，絕不是繼續(xù)容忍貨幣的升值。
考驗控制能力
值得注意的是，在采訪中有專家指出，中國未來可能出現(xiàn)的通脹和與之相伴的經(jīng)濟活躍，在本質(zhì)上與1994年以前曾經(jīng)發(fā)生過的通脹和經(jīng)濟過熱有天壤之別。
理由有二。其一，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與當年發(fā)生了重大變化。其中，民營經(jīng)濟在中國整體經(jīng)濟中所占比重已經(jīng)超過6成，相當多數(shù)的國有企業(yè)也經(jīng)歷了重大改制或重組，因此，在本輪較為快速的貨幣投放中，國有經(jīng)濟將不再是惟一的獲益者，而將通惠于全社會的經(jīng)濟體，其所產(chǎn)生的經(jīng)濟效率將遠高于以往；其二，中國政府今天的宏觀經(jīng)濟調(diào)控能力已經(jīng)遠非昨日可比。
不過，如何通過貨幣政策把通貨膨脹控制在一定的程度內(nèi)，絕不是容易的事情，尤其是在利率和匯率均保持相對穩(wěn)定的前提下。
就目前形勢而言，專家表示，首先必須正視的風(fēng)險來自國際形勢。一旦海灣戰(zhàn)爭打響，外部經(jīng)濟環(huán)境進一步惡化，尤其是由于石油價格暴漲或長期維持高位橫盤，很可能刺激中國所有能源和生產(chǎn)資料價格非理性上漲，以致通貨膨脹幅度突然躍出當局可以忍受的范圍。屆時，貨幣當局或許將不得不采取加息等與預(yù)定目標背道而馳的手段來控制局勢。
這就是說，國際局勢的混亂，勢必加大中國貨幣政策的控制難度。因此，有專家認為，如果說1990年以來中國政府一直在努力建設(shè)和完善中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控體系，那么這次就是考驗這個體系的性能與效率的時候了。
另外一個非常值得注意的問題是，無論如何1月份貨幣供應(yīng)增速顯得過猛了，長期維持這樣的增速會過快地拉高物價。所以，央行在近期通過公開市場操作，適當收縮貨幣應(yīng)屬必然。畢竟，今年全年M1和M2增速的控制目標為16%，盡管這個目標比上年增加了3個百分點。
據(jù)《財經(jīng)時報》
近日，關(guān)注中國貨幣政策的人讀到中國人民銀行2003年1月貨幣政策執(zhí)行情況時，無不“感到驚訝”。央行披露的信息表明，在短短一個月時間內(nèi)，中國城鄉(xiāng)居民本外幣儲蓄存款余額增加了1萬多億元，達到9.81萬億元，同比增長20%，增幅是1998年以來最高的。
與之對應(yīng)的是貨幣投放量大幅增加。其中，狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為7.24萬億元，同比增長19.5%。
有專家認為，這個近年來少見的貨幣供應(yīng)增速，將引領(lǐng)中國經(jīng)濟走出通縮陰影，并形成一定程度的通貨膨脹。更有學(xué)者意識到，在適度通脹環(huán)境中活躍的中國經(jīng)濟，料將為新一輪中國經(jīng)濟尤其是金融改革創(chuàng)造必要的環(huán)境。同時，適度通脹可以平衡掉人民幣對外升值的壓力，并將過快增長的居民儲蓄存款導(dǎo)向消費和資本市場。
貨幣投放推動價格上漲
本周一(2月17日)公布的央行報告表明，廣義貨幣供應(yīng)增幅達到1998年以來最高值。1月末，廣義貨幣M2余額為19.1萬億元，同比增長19.3%，比上年末提高2.5個百分點；狹義貨幣M1余額為7.24萬億元，同比增長19.5%，比上年末提高2.8個百分點；市場現(xiàn)金流通量M0為2.12萬億元，比去年同期增長27%，比上年末提高16.9個百分點。
伴隨著基礎(chǔ)貨幣投放量的增加，金融機構(gòu)各項貸款也出現(xiàn)大幅度增加。截至1月末，含外資的全部金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額14.3萬億元，同比增長18.4%；當月各項貸款增加3357億元，同比多增3107億元。
實際上，1月M1呈現(xiàn)19.5%的增幅，是央行去年連續(xù)9個月持續(xù)加大貨幣供給的必然結(jié)果。央行數(shù)據(jù)顯示，2002年第一季度M1同比增長僅有10.1%，而從第二季度開始貨幣投放一路加快。使得后三個季度M1同比增長分別達到了12.8%、15.9%和18.5%。
M1的快速增長直接引導(dǎo)物價指數(shù)攀升。有關(guān)專家解釋，對于消費物價和國內(nèi)生產(chǎn)總值這兩個目標變量，M1的彈性最大；理論上說，每增長1個百分點的M1，相應(yīng)要使消費物價上漲0.54個百分點、國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.47個百分點。
來自中國物資價格信息中心的信息佐證了上述說法。2003年生產(chǎn)資料市場價格開局見漲，不僅繼續(xù)延續(xù)了去年3月以來持續(xù)回升的勢頭，且升勢有所加快。中國物流信息中心統(tǒng)計資料表明，2003年1月，國內(nèi)生產(chǎn)資料市場價格總水平環(huán)比上漲0.9%，漲幅比去年最高的12月又提高了0.2個百分點，同比更是上漲了4.8%。
北京航空航天大學(xué)教授任若恩分析認為，央行自2002年第一季度之后開始大量投放基礎(chǔ)貨幣，這是擴大投資、促進生產(chǎn)資料價格上漲的最主要因素。
他認為：“雖然最近一輪生產(chǎn)資料價格上漲，多少受到國際經(jīng)濟形勢特別是海灣局勢的影響，但這個影響力并非主要原因。國內(nèi)貨幣成本降低直接刺激了投資和生產(chǎn)。”自2002年10月，央行連續(xù)7周以逆回購方式向市場注入貨幣約900億元。
適度通脹漸成共識
面對10個月以來的各項經(jīng)濟指標，北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心教授宋國青也感到“有些意外”。
宋國青預(yù)測，如果貨幣政策當局不采取緊縮政策，如果這種擴張態(tài)勢持續(xù)三個月，那么出現(xiàn)通脹則是必然。
與此同時，高盛公司公布的一份報告中也發(fā)表預(yù)測說，2003年中國會出現(xiàn)0.5%左右的輕度通貨膨脹。該報告認為，中國經(jīng)濟增長的主要原因是內(nèi)需自主增長的能力在增強，自主投資能力也在增強。
高盛的報告認為，中國的物價走低主要是貨幣問題，通過擴大貸款來刺激有效需求，不僅能夠促進通貨膨脹，而且能夠推動經(jīng)濟的實際增長。
一個非常值得關(guān)注的問題是，有關(guān)各方將“可能出現(xiàn)通脹”的原因都歸于相對寬松的貨幣政策。而有專家認為，執(zhí)行寬松的貨幣政策的原因在于為新一輪改革創(chuàng)造環(huán)境。
有利于金融改革
據(jù)《財經(jīng)時報》獲得的信息，在未來的銀行業(yè)改革中，一種比較有代表性的建議是采取“注資與改制并舉”的策略，而要實現(xiàn)最終目標，一個基本前提就是錢——中國的銀行業(yè)將面臨“第三次輸血”。
知情人士透露，中央政府決心在2007年銀行業(yè)“不良資產(chǎn)出現(xiàn)高峰”之前全面解決銀行業(yè)存在的問題。而有非官方消息稱，目前中國銀行業(yè)的不良貸款接近銀行全部貸款的一半左右。
然而，錢從何而來？有專家分析，鑒于目前財政的負債能力已近極限，必須有其他方式對銀行不良資產(chǎn)進行核銷。而通過適度的貨幣貶值(通貨膨脹)，實際降低銀行和財政的負債成本，擴大銀行貸款規(guī)模，從而可相對提高銀行盈利的能力；總之，把適度通脹中所產(chǎn)生的利益向銀行傾斜，從而改變銀行尤其是國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。
另有學(xué)者認為，適度的通貨膨脹可以抑制居民儲蓄存款過快增長，有利于9.81萬億居民儲蓄存款分流于投資與消費市場，減輕銀行的經(jīng)營壓力。專家認為，通脹對儲蓄的分流效用，遠大于為治理通縮的降息。而這一點恰恰迎合了央行2002年貨幣政策執(zhí)行報告中的說法：“需要進一步采取有效措施，積極促使儲蓄向投資轉(zhuǎn)化”。
穩(wěn)定匯率需要
近一時期，海外要求人民幣升值的問題形成另一個熱點。美國——經(jīng)濟上已經(jīng)出現(xiàn)衰退、貿(mào)易逆差有增無減、財政支出再度膨脹的國家，以及日本——經(jīng)濟長期停滯、惟一可依賴的只有出口的國家，面對中國持續(xù)10年的雙順差(經(jīng)常項下和資本項下)、外匯儲備2002年一舉突破2800億美元的現(xiàn)實，顯然不愿坐視。
在國際勢力的逼迫下，一旦人民幣升值，日本就是中國的前車之鑒。因為，中國的實體經(jīng)濟的國際競爭力以及金融肌體不及當年的日本。因此，人民幣升值對中國有百害而利者有限。甚至有學(xué)者認為，人民幣的升值對中國而言不可謂不是一場“浩劫”。
在此背景之下，如果國內(nèi)物價依然保持通縮狀態(tài)，那么就實際證明了人民幣確實是在升值；而人民幣對內(nèi)的升值勢必為其對外升值提供了不利的依據(jù)。
為此有市場專家指出，人民幣對內(nèi)適度貶值顯然可以部分地平衡對外升值的壓力。因此，中國的貨幣政策有意引導(dǎo)適度的通脹(人民幣適度地貶值)，至少應(yīng)有部分原因來自國際上對人民幣升值的壓力。
另外，中國加入WTO后，金融開放的速度正在加快。所以，根據(jù)蒙代爾三元悖論，如果堅持獨立的貨幣政策，那么中國勢必應(yīng)依據(jù)金融開放的程度，適當放棄一些對貨幣穩(wěn)定的控制。當然，這個相對的不穩(wěn)定，絕不是繼續(xù)容忍貨幣的升值。
考驗控制能力
值得注意的是，在采訪中有專家指出，中國未來可能出現(xiàn)的通脹和與之相伴的經(jīng)濟活躍，在本質(zhì)上與1994年以前曾經(jīng)發(fā)生過的通脹和經(jīng)濟過熱有天壤之別。
理由有二。其一，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與當年發(fā)生了重大變化。其中，民營經(jīng)濟在中國整體經(jīng)濟中所占比重已經(jīng)超過6成，相當多數(shù)的國有企業(yè)也經(jīng)歷了重大改制或重組，因此，在本輪較為快速的貨幣投放中，國有經(jīng)濟將不再是惟一的獲益者，而將通惠于全社會的經(jīng)濟體，其所產(chǎn)生的經(jīng)濟效率將遠高于以往；其二，中國政府今天的宏觀經(jīng)濟調(diào)控能力已經(jīng)遠非昨日可比。
不過，如何通過貨幣政策把通貨膨脹控制在一定的程度內(nèi)，絕不是容易的事情，尤其是在利率和匯率均保持相對穩(wěn)定的前提下。
就目前形勢而言，專家表示，首先必須正視的風(fēng)險來自國際形勢。一旦海灣戰(zhàn)爭打響，外部經(jīng)濟環(huán)境進一步惡化，尤其是由于石油價格暴漲或長期維持高位橫盤，很可能刺激中國所有能源和生產(chǎn)資料價格非理性上漲，以致通貨膨脹幅度突然躍出當局可以忍受的范圍。屆時，貨幣當局或許將不得不采取加息等與預(yù)定目標背道而馳的手段來控制局勢。
這就是說，國際局勢的混亂，勢必加大中國貨幣政策的控制難度。因此，有專家認為，如果說1990年以來中國政府一直在努力建設(shè)和完善中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控體系，那么這次就是考驗這個體系的性能與效率的時候了。
另外一個非常值得注意的問題是，無論如何1月份貨幣供應(yīng)增速顯得過猛了，長期維持這樣的增速會過快地拉高物價。所以，央行在近期通過公開市場操作，適當收縮貨幣應(yīng)屬必然。畢竟，今年全年M1和M2增速的控制目標為16%，盡管這個目標比上年增加了3個百分點。
據(jù)《財經(jīng)時報》
