在抗通脹“風(fēng)頭”正緊之時，發(fā)改委突然宣布上調(diào)成品油價格，在絕大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來有些出乎意料。分析人士指出，調(diào)價后，短期內(nèi)國內(nèi)煉廠壓力將緩解，四季度石化雙雄的環(huán)比盈利將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，但在市場大行情的弱勢之下，板塊價值重估還有待更多的利好出現(xiàn)。至于下游行業(yè)，盡管發(fā)改委對相關(guān)的交通運(yùn)輸、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域?qū)⑼菩醒a(bǔ)貼和限價措施，但補(bǔ)貼并不能完全覆蓋因油價上調(diào)帶來的成本增加。　

    煉油毛利修復(fù)

    12月21日國家發(fā)改委宣布，從12月22日起，汽柴油價格分別上調(diào)310和300元/噸，至每噸7730元和6980元，經(jīng)過折算，相當(dāng)于汽油上調(diào)約0.23元/升，柴油上調(diào)約0.26元/升。

    國家發(fā)改委表示，這次調(diào)價充分發(fā)揮價格杠桿的調(diào)節(jié)和引導(dǎo)作用，同時對CPI的影響不大，初步匡算，直接影響當(dāng)月CPI環(huán)比上升約0.07個百分點(diǎn)。

    在絕大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，此次調(diào)價時間出乎意料。此前政府連番出手，對許多產(chǎn)品的市場價格進(jìn)行控制，因此市場預(yù)期成品油調(diào)價將推遲至明年，與成品油定價新機(jī)制一同公布。

    本次調(diào)價是今年第四次調(diào)價，距離上次調(diào)價(10月25日)已有44個工作日。據(jù)國內(nèi)大宗商品信息服務(wù)商易貿(mào)資訊的數(shù)據(jù)顯示，截至12月20日，三地原油連續(xù)移動加權(quán)均價較上次調(diào)價漲幅達(dá)9.16%。面對如此巨大的波動幅度和上漲預(yù)期，成品油價恐怕也是“不得不調(diào)”。

    盡管主流券商研究員對于此次調(diào)價對石油公司成本及業(yè)績影響的測算數(shù)字略有出入，但基本觀點(diǎn)都認(rèn)為，此次上調(diào)，消除了原油價格上漲對煉油的不利局面，使得煉油毛利得以恢復(fù)。

    東方證券石化行業(yè)首席分析師王晶測算，截至本次調(diào)價日，過去22日的三地移動平均油價為87.63美元/桶，相比上次調(diào)價日的82.37美元/桶，每噸上漲261元。依照石化企業(yè)汽柴煤油及石腦油的綜合收益率衡量，她認(rèn)為，本次調(diào)價基本可以覆蓋掉241元/噸的油價上漲成本。

    中投證券石化行業(yè)分析師芮定坤認(rèn)為，靜態(tài)地看，不考慮成本變動影響，煉油毛利約為3.6美元/桶；動態(tài)地看，對中石油毛利的影響小一些，對中石化來說，成品油上漲對應(yīng)的增量和原油成本上漲幅度基本一致，但非成品油部分的收入增加對煉油毛利有貢獻(xiàn)，12月相對11月煉油盈利變化不會太大，增量在1美元以內(nèi)。

    申銀萬國證券認(rèn)為，調(diào)價后，中石化12月煉油業(yè)務(wù)不至于虧損，短期內(nèi)國內(nèi)煉廠壓力將緩解，四季度石化雙雄的環(huán)比盈利將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

    下游成本鐵定增加

    據(jù)國家發(fā)改委測算，本次調(diào)價直接影響當(dāng)月CPI環(huán)比上升約0.07個百分點(diǎn)。同時，為了控制調(diào)價連鎖反應(yīng)，城市公交、農(nóng)村道路客運(yùn)、鐵路客貨運(yùn)價格和民航燃油附加標(biāo)準(zhǔn)不得提高，將綜合采取增加補(bǔ)貼、適當(dāng)調(diào)整出租車運(yùn)價或收取燃油附加費(fèi)的方式緩沖影響。發(fā)改委同時提出，各地可以按照油運(yùn)價格聯(lián)動機(jī)制要求，在企業(yè)消化一部分成品油調(diào)價影響的基礎(chǔ)上，適當(dāng)疏導(dǎo)成本增支因素。

    盡管發(fā)改委對于相關(guān)的交通運(yùn)輸、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域?qū)⑼菩醒a(bǔ)貼和限價措施，但是，每一次相關(guān)政策的補(bǔ)貼仍然不能完全覆蓋因油價上調(diào)帶來的對下游行業(yè)成本的增加。

    交銀國際發(fā)布的報告認(rèn)為，航空煤油提價，對于航空業(yè)而言意味著成本的剛性上漲。本次航空煤油上調(diào)300元/噸，對中國國航、南方航空和東方航空盈利能力的年化靜態(tài)影響分別是-0.034、-0.061和-0.038元/股，三大航空公司需要采取將800公里以上航段燃油附加費(fèi)提高20元、800公里以下航段燃油附加費(fèi)提高10元的措施，才能平抑此次燃油成本的上升，其效果相當(dāng)于抵消掉了人民幣升值1%對三大航空公司的利好。另外，成品油提價也將在一定程度上加重公路運(yùn)輸業(yè)的運(yùn)營負(fù)擔(dān)。

    愛建證券特別指出，對于汽車行業(yè)而言，油價上漲的影響主要體現(xiàn)為使用成本和生產(chǎn)成本的增加，構(gòu)成負(fù)面影響。小排量轎車的消費(fèi)者對于汽車使用成本的變化更為敏感，經(jīng)濟(jì)型SUV和經(jīng)濟(jì)型轎車受到的影響最直接。商用車方面，從長期影響來看，油價上漲將加強(qiáng)卡車和客車向高端化和大型化演變的趨勢。由于在運(yùn)輸效率與靈活度方面的弱勢，未來中型客、貨車的份額將進(jìn)一步被兩端車型蠶食。

    板塊重估待時日

    結(jié)合煉油板塊今年的總體業(yè)績水平以及歷史和當(dāng)前估值來看，目前各主流券商的看法趨于相同，認(rèn)為當(dāng)前煉油板塊估值并不算高，未來存在估值修復(fù)的可能。

    國信證券報告認(rèn)為，雖然這次的調(diào)價幅度低于標(biāo)準(zhǔn)，但足以彌補(bǔ)煉油成本的上升，對中石化的煉油業(yè)務(wù)短期影響中性，對中石油、中石化的整體影響是正面的。從整體業(yè)績上看，中石油的12月業(yè)績彈性會大于中石化。

    王晶測算，依照國內(nèi)煉油企業(yè)主要煉油產(chǎn)品的收益率和價格及成本假設(shè)，2010年煉油加銷售的單桶毛利為7.5美元/桶，按照未來預(yù)期的國際油價的基本走勢，預(yù)測未來我國石化企業(yè)的煉油及銷售毛利還有望維持在8美元/桶這一水平上。

    國信證券根據(jù)相關(guān)上市公司煉油業(yè)務(wù)的彈性從大到小排名為，遼通化工、上海石化、中國石化、中國石油。綜合估值來看，中石化2010年P(guān)E僅為9倍，估值修復(fù)的彈性最大。

    申銀萬國認(rèn)為，在假定2011年國際油價85美元/桶水平的情況下，預(yù)計明年中石化、中石油每股收益分別為0.93元、0.88元，當(dāng)前PE為9倍和13倍，估值偏低，對應(yīng)2011年的目標(biāo)價分別為11.2元、13.2元。

    另外，中投證券把人民幣升值對石化行業(yè)業(yè)績變化的影響做了預(yù)估。芮定坤認(rèn)為，在每次調(diào)價和下一次調(diào)價中間，國內(nèi)以人民幣計價的成品油價格不變，煉油企業(yè)原油采購成本在減少，對盈利有實(shí)際貢獻(xiàn)。即使每次調(diào)整成品油考慮人民幣升值因素，對于中石化來說，保守算，EPS也應(yīng)該增加0.05元左右。

    值得注意的是，盡管目前主流券商一致認(rèn)為煉油板塊具有估值優(yōu)勢，但在當(dāng)前弱市情況下，市場還需要“催化劑”才能真正出現(xiàn)一波板塊估值修復(fù)行情。

    目前，業(yè)內(nèi)預(yù)期2011年將出臺一個新的成品油定價機(jī)制，并把它看作是煉油板塊估值修復(fù)的最好契機(jī)。國信證券認(rèn)為，如果新機(jī)制能于2011年1月份出臺，將重啟石化板塊的估值修復(fù)，市場可能將重演2009年上半年該板塊估值修復(fù)的行情。