煙臺萬華2011年實現營收133.6億元，同比增長45%，扣除非經常性損益后的凈利潤18.5億元，同比增長21%，實現基本每股收益0.86元。

    去年四季度MDI價格下跌盈利弱化以及四季度寧波萬華停車檢修時間較長，拖累2011年全年業績的高增長。2011年全年營收增長主要來自于MDI產品擴能以及前三季度產品價格高位銷售旺盛。盡管去年四季度銷售毛利率環比下滑近10個百分點，但去年仍然保持了30.55%的高毛利率，較2010年提升5個百分點。公司總體費用率控制穩定，在產品盈利提升的前提下，營業利潤同比大幅增長63%。由于營業外收支占比下降及所得稅率提升導致利潤總額和凈利潤增幅分別為45%和21%，低于營業利潤63%的增幅。其中，營業外收支主要是政府補助(所得稅返還額1.55億元)較去年大幅下降以及固定資產處置損失大幅增加1570萬元。不考慮非經常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤增幅達到58%。

    需求緩慢復蘇，MDI盈利將呈前低后高態勢。盡管目前MDI下游需求仍顯疲軟，但需求正在逐步復蘇，價格在觸底回升之中。今年以來，包括萬華及拜耳等公司已多次上調MDI產品的掛牌價，目前純MDI和聚合MDI價格已經回升到去年夏天的水平，較景氣低點分別回升了15%和26%。同時，預計建筑保溫領域的聚氨酯需求將有望復蘇，如果配合相關政策于2012年出臺，無疑將大大推動MDI在國內市場的需求。供給方面，今年全球MDI唯一增量是公司寧波二期技改完成，公司將繼續擴大市場份額，帶動公司業績繼續保持快速增長。

    暫不考慮煙臺萬華新項目的收益，長城證券調整公司2012-2013年EPS分別為1.06元和1.42元，對應PE為14倍和11倍，隨著公司新項目陸續貢獻業績，公司將從目前的MDI單一供應商向以聚氨酯和丙烯酸為核心的高端化學品供應商轉型，重新步入高速增長的通道，當前估值較低，維持公司“推薦”評級。