聚酯(PET)是重要的大宗化工消費(fèi)品，2011年全球需求高達(dá)5500萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來(lái)8-10年速仍4.9%，是GDP的1.5倍左右。

    我國(guó)作為紡織服裝出口大國(guó)，同時(shí)食品飲料消費(fèi)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2015年P(guān)ET消費(fèi)量將達(dá)到2600-2800萬(wàn)噸。

    PET產(chǎn)業(yè)鏈包括PTA、乙二醇、PET、滌綸和紡織服裝等。

    近年來(lái)，國(guó)內(nèi)PTA、PET和滌綸產(chǎn)能迅速擴(kuò)增，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程全速推進(jìn)。而乙二醇受制于石油原料的不足和煤制乙二醇工藝的進(jìn)展曲折，產(chǎn)能遲遲未能大幅增長(zhǎng)，目前進(jìn)口依賴(lài)度在60%以上，如果不考慮煤制乙二醇產(chǎn)能擴(kuò)展，未來(lái)3-5年內(nèi)難以有明顯改觀，庶幾成為PET產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化的最后堡壘。

    全球供需趨緊，最后一擊正當(dāng)其時(shí)

    全球PET需求以每年5%以上的速度穩(wěn)健增長(zhǎng)，亦即每年110-120萬(wàn)噸，主要依靠亞洲和中南美洲新興市場(chǎng)拉動(dòng)。歐美產(chǎn)能的逐漸關(guān)停將使全球產(chǎn)能過(guò)剩的趨勢(shì)逐漸緩和。基于中東廉價(jià)乙烷的低成本乙二醇受到邊際增量有限、開(kāi)采成本提升等因素影響，對(duì)全球乙二醇價(jià)格的打壓效應(yīng)或未可過(guò)度解讀，全球乙乙二醇景氣度預(yù)計(jì)將保持在一個(gè)相對(duì)較高的位置。

    “十二五”階段將是我國(guó)乙二醇自給率不斷提高的時(shí)期，目前，國(guó)內(nèi)乙二醇裝置基本均為石油路線，成本領(lǐng)域不具備任何優(yōu)勢(shì)，依靠石油法大量擴(kuò)產(chǎn)解決對(duì)外依存問(wèn)題是不現(xiàn)實(shí)的。因此，我國(guó)要實(shí)現(xiàn)乙二醇自給，必須依靠煤基乙二醇工藝的發(fā)展。

    煤制乙二醇：進(jìn)展千呼萬(wàn)喚，又臨突破關(guān)口

    豐富而廉價(jià)的煤炭資源奠定了我國(guó)大力發(fā)展煤制乙二醇工藝的基礎(chǔ)。在現(xiàn)有的四類(lèi)二醇生產(chǎn)中，煤制頭成本在3744元/噸左右，遠(yuǎn)低于基于國(guó)內(nèi)乙烯原料的石油法和天然氣法，僅較之中東乙烯法為高。考慮運(yùn)輸和關(guān)稅成本和穩(wěn)定供應(yīng)因素，其競(jìng)爭(zhēng)力殊不弱于中東乙烯法。

    我國(guó)是煤制乙二醇工藝開(kāi)發(fā)的國(guó)際先驅(qū)，丹化科技是首先嘗試工業(yè)化突破的企業(yè)。由于催化劑和裝置等一系列原因，工業(yè)化進(jìn)程歷盡曲折。近期，丹化科技和華魯恒升的裝置又到了技術(shù)可能突破的關(guān)鍵時(shí)間窗口，不妨拭目以待。

    投資思路：把握預(yù)期容量，關(guān)注安全邊際

    目前，擁有或規(guī)劃煤制乙二醇產(chǎn)能的上市公司包括丹化科技和華魯恒升。乙二醇業(yè)務(wù)短期對(duì)兩家公司均無(wú)法貢獻(xiàn)顯著業(yè)績(jī)，因此我們認(rèn)為關(guān)鍵的問(wèn)題在于誰(shuí)能夠率先突破、迅速成長(zhǎng)，成為龍頭。投資思路在本質(zhì)上也就轉(zhuǎn)化為尋找潛在的行業(yè)龍頭，并估算其潛在的市場(chǎng)容量的問(wèn)題。預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)龍頭相關(guān)業(yè)務(wù)價(jià)值在150-300億市值。同時(shí)，其他業(yè)務(wù)帶來(lái)的安全邊際也只值得考慮的問(wèn)題。我們認(rèn)為丹化科技短期內(nèi)彈性具有優(yōu)勢(shì)，而華魯恒升的技術(shù)實(shí)力和安全邊際則更勝一籌。