中華石化網(wǎng)訊 2013年原油將延續(xù)高位震蕩

　依據(jù)EIA全球原油供需數(shù)據(jù),2013年一季度供需基本平衡,需求略微有點不足,二季度的需求則顯示出明顯的不足,三季度這一情況則將出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),需求也將成為全年最為旺盛的季節(jié),然而四季度又將轉(zhuǎn)入需求相對不足的階段。從供需基本面角度來看,我們判斷明年油價將呈現(xiàn)高位震蕩,布倫特現(xiàn)貨2013Q1均價將圍繞110美元/桶左右震蕩;2013Q2均價將下滑至105美元/桶左右;2013Q3布倫特現(xiàn)貨均價將反彈至110美元/桶左右;2013Q4布倫特現(xiàn)貨均價將再次下滑至105美元/桶左右。

　煉油市場化定價日趨完善

　成品油定價機制實施3年多來,國家發(fā)改委對國內(nèi)的成品油價格已經(jīng)調(diào)整了21次。其中,13次上調(diào)了成品油價格,8次下調(diào)了成品油價格。高原油價格下的調(diào)價滯后是導致煉油虧損嚴重的主因。2012年三季度中石化煉油板塊的盈利能力在連續(xù)虧損了6個季度之后實現(xiàn)了盈利,主要原因是在今年三季度國家發(fā)改委在成品油調(diào)價機制執(zhí)行時的力度、效率提高所致,我們認為這一積極現(xiàn)象可能預示著新的成品油定價機制的執(zhí)行會更加透明和市場化,將對煉油板塊的盈利會有更好的保障。

　石化需求弱勢復蘇可期

　我們認為經(jīng)過較長時間的去庫存周期,石化各類產(chǎn)品增速已經(jīng)在低位持續(xù)徘徊了一年多,已經(jīng)顯出見底跡象。多數(shù)產(chǎn)品的價差也已經(jīng)持續(xù)了1年多的下滑,這是相關(guān)企業(yè)在產(chǎn)能過剩的大背景下的主動降低開工負荷去庫存的行為,隨著宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)反彈,石化相關(guān)產(chǎn)品或許將迎來一次補庫存的景氣周期。然而從石化各子行業(yè)11月份的PMI來看,化纖、橡膠及塑料向上越過50,石油加工及煉焦業(yè)、化學原料、化學制品行業(yè)均顯示向下,且低于50。綜合PMI數(shù)據(jù)來看,石化各子行業(yè)目前復蘇的跡象仍然不是很明顯。

　相對看好C4產(chǎn)業(yè)鏈

　美國頁巖氣革命為乙烷脫氫制乙烯開辟了一條成本很低的生產(chǎn)路線,由于C4的主要來源途徑是石腦油制乙烯的副產(chǎn)物,大量的石腦油路線將被淘汰出局,這對美國本地的C4產(chǎn)業(yè)鏈將會產(chǎn)生很大的制約,給美國以外地區(qū)的C4產(chǎn)業(yè)鏈帶來良機。C4產(chǎn)業(yè)鏈的主要產(chǎn)品丁酮、丁二烯,在過去四年當中產(chǎn)能增速都較快,未來四年中的產(chǎn)能增速將顯著下滑。在美國等地的C4產(chǎn)出減少成為趨勢的背景下,丁酮、丁二烯未來的盈利情況將可能表現(xiàn)出色。

　此外,相對于其他石化產(chǎn)品,丁酮、丁二烯由于其原料C4的獲得難度相對較高,導致產(chǎn)業(yè)集中度還是相對較高的,從歷史價格來看,其產(chǎn)品價格彈性也是相對較高的,在石化周期復蘇的時候?qū)憩F(xiàn)的更為出色。

　頁巖氣破除壟斷是關(guān)鍵

　國家政策持續(xù)支持頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展,包括國務(wù)院批準頁巖氣為新的獨立礦種,《頁巖氣發(fā)展規(guī)劃(2011-2015年)》,頁巖氣探礦權(quán)首次公開招標,第二次頁巖氣開發(fā)權(quán)招標,財政補貼頁巖氣0.4元/立方米。但是我國頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展還是困難重重,目前開采成本非常高,井口氣價需要達到4.5~5元/立方米才能夠?qū)崿F(xiàn)盈利,這大大高于我國從中亞進口的天然氣或者澳大利亞進口的LNG價格。如何解決礦權(quán)重疊、天然氣管道輸送高度壟斷、天然氣市場化定價等問題對我國頁巖氣的發(fā)展至關(guān)重要。我們認為短期內(nèi)難以看到頁巖氣產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的業(yè)績增長,市場對頁巖氣產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的估值溢價來自于國家出臺相關(guān)支持政策的刺激效應(yīng),尤其是頁巖氣勘探、開采等的設(shè)備和技術(shù)服務(wù)提供商將率先受益,后續(xù)值得關(guān)注的催化因素包括對頁巖氣開采的地方補貼以及稅收優(yōu)惠政策、天然氣價格改革等。

　風險提示

　原油價格大幅波動、成品油與天然氣價格形成機制改革低于預期。