自去年11月21日RU1505合約成為滬膠主力合約以來，基本保持在12000-14000元/噸區(qū)間內(nèi)波動，RU1501合約到期后，波動區(qū)間更是收窄于12500-13500元/噸區(qū)間波動。價格難漲難跌。筆者認(rèn)為，上海天然橡膠期貨合約在春節(jié)前相較現(xiàn)貨而言將繼續(xù)保持強勢，但基本面決定操作思路上以震蕩偏空為宜。

泰國政府結(jié)構(gòu)性托市

從產(chǎn)業(yè)鏈源頭來看，目前國內(nèi)全乳膠處于停割期，市場關(guān)注焦點在泰國原料市場。截至2月3日，白片報價58.55泰銖/公斤，煙片63.15泰銖/公斤，乳膠38泰銖/公斤，杯膠38.5泰銖/公斤。白片與乳膠之間的價差超過20泰銖/公斤。由于膠乳是白片的主要原料，在過去幾年中，兩者之間價差基本上保持在-5~10泰銖/公斤的穩(wěn)定區(qū)間內(nèi)，白片與膠乳每公斤價差超過20泰銖僅在2011年上半年出現(xiàn)過。

我們認(rèn)為，此次價差擴大主要來源于泰國政府收購煙片導(dǎo)致。2014年年底，泰國膠農(nóng)多次向政府抗議膠價過低，隨后泰國當(dāng)局承諾將膠價抬升至60泰銖/公斤;今年1月中旬，泰國農(nóng)業(yè)部再次表示計劃在兩個月內(nèi)將膠價推升至65泰銖/公斤;之后泰國國家維和委員會副主席巴逸更表示將于一個月內(nèi)將膠價抬升至80泰銖/公斤。不過，上周膠農(nóng)曾表示計劃發(fā)動集會，泰總理巴育上將警告莫得寸進(jìn)尺。而從泰國農(nóng)合部得到的消息是，目前發(fā)給膠農(nóng)的補貼金已經(jīng)完成逾78%。由此或許可以得出，泰國政府支撐膠價的時點和財力已接近尾聲。

一方面東南亞主產(chǎn)國處開割旺季，膠乳、杯膠價格下行，而另一方面白片、煙片受到泰國政府支撐而價格堅挺。筆者預(yù)計在農(nóng)歷新年到來前，白片與膠乳之間的價差較難收窄，而年后，則需要關(guān)注泰國政府的進(jìn)一步言論和具體舉措。

合成膠替代效應(yīng)再現(xiàn)

1月，丁二烯中石化[微博]華東地區(qū)出廠價由上月末的7300元/噸下跌至5500元/噸，跌幅近25%。合成膠受丁二烯拖累，丁苯1502上海地區(qū)由10050元/噸跌至9250元/噸，跌幅為8%。原料價格下跌使得產(chǎn)成品成本降低，筆者認(rèn)為，合成膠生產(chǎn)企業(yè)在需求不足的背景下未來存在價格下調(diào)空間。2014年4月中旬至年底間的8個月里，期膠曾出現(xiàn)了替代合成膠的價格窗口，天然橡膠替代效應(yīng)顯現(xiàn)。不過，進(jìn)入2015年后，合成膠丁苯1502與滬膠的比價迅速回落至0.7附近，期膠不再具有現(xiàn)貨消費屬性。

中下游需求無亮點

庫存方面，青島保稅區(qū)橡膠庫存企穩(wěn)回升。截至1月30日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存較1月中旬激增12%至15.9萬噸，較2014年底增加21%，增加的數(shù)量主要來自天然橡膠和復(fù)合橡膠。不過，據(jù)筆者了解，由于復(fù)合膠國標(biāo)要到今年7月才開始執(zhí)行，晚于此前市場預(yù)期。因而總庫存受復(fù)合膠帶動而上升屬于預(yù)期之中，盡管增幅較大，但主要在于基數(shù)效應(yīng)，實際增量其實低于預(yù)期，表明貿(mào)易商對后市偏謹(jǐn)慎。

元旦后，下游輪胎廠開工率曾小幅上升，但截至1月31日當(dāng)周，開工率再次下滑：山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率58.02%，國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為60.07%，進(jìn)入2月后，下游輪胎廠逐漸放假，據(jù)筆者調(diào)研，輪胎廠年前原料備貨需求幾無。

與金融期貨不同，商品期貨價格受到交易所指定交割品制約。上期所天然橡膠期貨兩大交割品一為國產(chǎn)天然橡膠，二為進(jìn)口3號煙膠片。目前由于國內(nèi)處于停割期，而3號煙膠片受到泰國政府結(jié)構(gòu)性托市，期膠與現(xiàn)貨其他品種的天然橡膠價格走勢發(fā)生背離，與合成膠價格走勢發(fā)生背離。而另一方面，未受政府支撐的原材料價格因下游輪胎廠開工率下行以及補庫存需求不足而疲弱。隨著泰國政府宣布的支撐時段和資金越來越接近尾聲，筆者預(yù)計年前滬膠仍能保持相對強勢，但農(nóng)歷新年元宵節(jié)后下游若無超預(yù)期補庫需求，橡膠價格有下行風(fēng)險，操作思路上建議以震蕩偏空為宜。

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