中國石油作為國內最大的油氣生產和供應商。主營業務主要包括：油氣勘探、煉油與銷售、化工、天然氣與管道等。公司的油氣儲量國內第一，世界第二。天然氣管道在國內居于壟斷地位。而煉油及化工業務相對偏小。搖錢術：錘煉黑馬品種

  截止2006年，中石油的油氣儲量（折合油氣當量）達到205.3百萬桶。國內第一，在國際市場僅僅次于EXXON MOBIL的221.1百萬桶的油氣儲量。隨著公司在冀東南堡油田儲量不斷上升及龍崗勘探領域的發展，公司向油氣儲量世界第一的公司沖刺。

　　在未來幾年，公司的原油業務將實現小幅增長，天然氣業務將快速增長，但由于天然氣業務占比仍然較小，因此公司的業績增長將保持平穩。而石油特別收益金及成品油改革將會對于公司業績產生積極影響。

　　在成品油價格不變和原油價格在60美元/桶以上時的背景下，較低的特別收益金起征點（40美元起征）使中國石油反而不能充分分享原油價格上漲的收益。原油實現價格每上漲1美金/桶，中國石油的凈利潤將減少16.5億元，折合EPS為0.009元/股。

　　目前在A股市場上與中石油比較接近的上市公司為 中國石化(行情 股吧)（60028SH）。但考慮到中石油的油氣儲量是中石化的1.8倍，在市場對資源股進行重新定價的背景下，我們認為其在二級市場上的合理PE應至少高于中石化（600028 SH），同時考慮到中石油H股08年23.7xPE較中石化H股13.7xPE溢價10x左右，我們認為中石油（601857 SH）的08年合理PE在35倍-40倍之間，即合理股價在27.6元-31.6元之間。http://www.

  1.公司簡介：國內最大的油氣生產供應商

  中國石油作為國內最大的油氣生產和供應商，主要從事油氣勘探、煉油與銷售、化工與銷售、天然氣與管道等業務。其中油氣勘探是公司的主要利潤來源，2006年油氣勘探與生產的銷售毛利占比達到84%。

  1.1油氣儲量國內第一，世界第二

  中石油截止2006年，其油氣儲量（折合油氣當量）達到205.30百萬桶。國內第一，原油儲量占比為71%，天然氣儲量占比為85.5%。在國際市場僅僅次于EXXON MOBIL的221.1百萬桶的油氣儲量。公司2006年原油儲量和天然氣儲量接替率分別為1.097和4.37，表明公司的油氣勘探不斷進步。隨著公司在冀東南堡油田儲量不斷上升及龍崗勘探領域的發展，公司向世界儲量第一的公司沖刺。

  1.4中國市場的天然氣與管道的壟斷地位

  中國石油是我國最大的天然氣運輸和銷售商，主要客戶為化肥廠、化工公司、商業用戶和當地政府擁有的市政公共事業公司等。截至2006年底，本公司全國天然氣管道總長度達20,590公里。原油管道主要分布在東北、西北和華北地區，總長度達9,620公里，日均輸送能力約250萬桶，原油存儲能力合計約1,720萬立方米；2006年本公司生產的86.7%的原油通過本板塊的原油管網運輸到煉油廠，在過去三年中沒有發生因運力短缺而導致原油無法外運的事件。本公司成品油管道主要分布在西南地區，總長度達2,413公里，日均輸送能力約3.7萬噸，成品油存儲能力合計約1,870萬立方米。

  2.主業分析：原油產量小幅增長，天然氣快速增長

  考慮到原油消費持續旺盛，而供給緊張以及地緣政治風險、美元貶值、颶風等因素的影響。我們認為當前的油價已經脫離了90年代的20-30美元/桶的低價區間，全球已經步入高油價時代，未來兩年油價的價格有望在高位震蕩，BRENT原油價格將維持在70美元左右的水平。

  2.1特別受益金拖累勘探業務增速

  在原油價格高企的背景下，公司的原油產量在未來幾年能夠維持1%左右的增長速度，但石油特別受益金在60美元/桶的背景下，征收比例達到40%，從而拖累個公司勘探業務毛利的增長速度。

  2.2煉油業務仍然期待成品油價格調整

  隨著公司近幾年在煉油業務的快速發展，截止到2006年本公司煉油廠的一次蒸餾總能力達9.4億桶，2006年加工原油7.9億桶，比上一年增加4.4%。發送101移動用戶到62555888,聯通用戶到72555888免費訂閱短信:盤中第一時間發送機構最新研究報告重點推薦黑馬

　　盡管公司的原油產量能夠滿足公司煉油需要，但在成品油價格不調整的背景下，公司的成品油業務仍然面臨著巨大的壓力。07年下半年公司煉油將面臨著虧損的局面。

  2.3天然氣業務將價增量升

  2006年我國天然氣的消費量占一次性能源消費量的比例為3%左右，在我國天然氣旺盛的需求背景下，估計到2010年天然氣的消費比例將達到5%左右。在如此高速增長的需求背景下，公司借助于完善的銷售網絡和天然氣勘探的良好預期，天然氣產銷量有望保持10%以上的增長速度。另外，國家已經明確天然氣的價格將在未來幾年有所上升，估計價格的增長率將會保持在8%左右，進一步提高公司天然氣業務的盈利能力。

  3.募集資金投向

  公司募集資金主要用于本次A股募集資金將用于以下用途：搖錢術智能財經終端

　　1、約68.4億元用于長慶油田原油產能建設；

  2、約59.3億元用于大慶油田原油產能建設；

  3、約15.0億元用于冀東油田原油產能建設；

  4、約175.0億元用于獨山子石化加工進口哈薩克斯坦含硫原油煉油及乙烯技術改造工程項目；

  5、約60.0億元用于大慶石化120萬噸/年乙烯改擴建工程。

   5.風險因素

   原油價格在60美元/桶以上的上漲將對于公司經營產生不利影響在成品油價格不變和原油價格在60美元/桶以上時的背景下，較低的特別收益金起征點使中國石油反而不能分享原油價格上漲的機遇，原油實現價格每上漲1美金/桶，中國石油的凈利潤將減少16.5億元，折合EPS為0.009元/股。

　　6.估值及投資建議

  從公司的業績的彈性角度來看，中國石油的業績彈性比較中庸。1、如果我們看好原油價格繼續上漲，則中海油（0883 HK）的收益更大。2、如果我們看好成品油價格的國際接軌，則中國石化（600028 SH、0386 HK）的受惠程度則明顯高于中石油（601857 SH）。

　　目前在A股市場上與中石油比較接近的上市公司為中國石化（60028 SH）。但考慮到中石油的油氣儲量是中國石化的1.8倍，在市場對資源股進行重新定價的背景下，我們認為其在二級市場上的合理PE應至少高于中國石化（600028SH），同時考慮到中國石油H股08年23.7xPE較中國石化H股13.7xPE溢價10x左右，我們認為中國石油（601857 SH）的08年合理PE在35x—40x之間，即合理股價在27.6元-31.6元。

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