高健

近來(lái)，地緣政治因素加劇了國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)幅度。此前布倫特原油期貨在95~100美元/桶這個(gè)位置的支撐力度極強(qiáng)，但3月31日美國(guó)突然宣布史上最大規(guī)模的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備投放計(jì)劃，導(dǎo)致原油基本面的預(yù)期因此出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。在基本面結(jié)構(gòu)及預(yù)期松動(dòng)的情況下，布倫特95~100美元/桶的強(qiáng)支撐位可能被隨時(shí)破掉，國(guó)際油價(jià)在基本面轉(zhuǎn)向的大背景下，可能由之前預(yù)期的收斂三角的走勢(shì)，轉(zhuǎn)變成震蕩向下的運(yùn)行趨勢(shì)。

美國(guó)主動(dòng)大規(guī)模拋儲(chǔ)

美國(guó)此次大規(guī)模拋儲(chǔ)，是在此前多次呼吁OPEC+增產(chǎn)失敗之后，美國(guó)主動(dòng)做出的選擇。目前美國(guó)打壓油價(jià)的措施主要有兩個(gè)，一個(gè)是拋儲(chǔ)，另一個(gè)是頁(yè)巖油增產(chǎn)。白宮預(yù)計(jì)今年美國(guó)原油產(chǎn)量會(huì)增加100萬(wàn)桶/日、明年增加70萬(wàn)桶/日。但是，由于現(xiàn)在有很多頁(yè)巖油、產(chǎn)商生產(chǎn)積極性不強(qiáng)，所以，增產(chǎn)可能集中出現(xiàn)在下半年。那么，在自身原油大規(guī)模增產(chǎn)之前的這段時(shí)間，拋儲(chǔ)就是美國(guó)用來(lái)打壓國(guó)際油價(jià)的過(guò)渡手段。拋儲(chǔ)量除美國(guó)自己的100萬(wàn)桶/日之外，盟國(guó)可能也加入拋儲(chǔ)的行動(dòng)中，所以，最終的拋儲(chǔ)量會(huì)超過(guò)100萬(wàn)桶/日。為了刺激頁(yè)巖油產(chǎn)商生產(chǎn)，美國(guó)政府還計(jì)劃通過(guò)要求石油公司為多年未使用的油井支付費(fèi)用等手段，來(lái)調(diào)動(dòng)頁(yè)巖油產(chǎn)商的生產(chǎn)積極性。除此之外，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮，拜登政府會(huì)去鼓勵(lì)清潔能源的使用和過(guò)渡，并且會(huì)拿出一部分資金來(lái)幫助向清潔能源過(guò)渡。

根據(jù)美國(guó)政府口徑，將在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)每天從戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備中釋放100萬(wàn)桶石油，總量達(dá)1.8億桶石油。目前美國(guó)有5.68億桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備，每天拋100萬(wàn)桶的話，可以連續(xù)拋568天。當(dāng)然，不可能無(wú)限制拋儲(chǔ)，但是這件事說(shuō)明兩點(diǎn)：第一，從供應(yīng)端來(lái)講，美國(guó)依然有能力通過(guò)戰(zhàn)略儲(chǔ)備來(lái)平抑油價(jià)；第二，當(dāng)前的油價(jià)水平已經(jīng)損及消費(fèi)國(guó)利益。但是這件事最終能產(chǎn)生多大影響，首先看拋儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)，其次看OPEC+會(huì)議結(jié)果。目前根據(jù)聲明來(lái)看，拋儲(chǔ)時(shí)長(zhǎng)是6個(gè)月，而3月31日OPEC+決定維持增產(chǎn)。美國(guó)拋儲(chǔ)這部分供應(yīng)增量是很大的，再加上其間OPEC+逐步釋放的產(chǎn)量，原油平衡表預(yù)期會(huì)被迅速逆轉(zhuǎn)。

但同時(shí)對(duì)遠(yuǎn)期而言，又面臨一個(gè)美國(guó)拋儲(chǔ)之后，要不要回補(bǔ)，何時(shí)回補(bǔ)的問(wèn)題。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備的動(dòng)用基本是遵循“高拋低吸”的策略，即高價(jià)拋儲(chǔ)、低價(jià)回補(bǔ)。而3月31日白宮的聲明中表示，將在未來(lái)幾年回補(bǔ)。所以，美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備的回收首先會(huì)在低油價(jià)階段開始，而且持續(xù)周期較長(zhǎng)。總之，美國(guó)此次拋儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的影響與此前不同，此前是一次性拋儲(chǔ)，但目前是連續(xù)且大規(guī)模拋儲(chǔ)，足以逆轉(zhuǎn)原油平衡表預(yù)期。因此，要留意原油市場(chǎng)下行壓力進(jìn)一步加大，盤面存在由此轉(zhuǎn)勢(shì)的可能。在這個(gè)過(guò)程中，還要留意突發(fā)政治事件的干擾，但基本面一旦轉(zhuǎn)向，突發(fā)事件的作用更多的是增加短線波動(dòng)。

在美國(guó)宣布大規(guī)模拋儲(chǔ)后，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)拋儲(chǔ)能力存在爭(zhēng)議。全球石油貿(mào)易商托克集團(tuán)認(rèn)為，美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備的交付能力是40萬(wàn)~50萬(wàn)桶/日，也有說(shuō)是70萬(wàn)桶/日。具體情況，可以用EIA周報(bào)中戰(zhàn)略儲(chǔ)備的周度庫(kù)存量來(lái)倒推驗(yàn)證。

OPEC+維持增產(chǎn)

3月31日OPEC+召開會(huì)議，定下了5月的產(chǎn)量基調(diào)，決定5月增產(chǎn)43.2萬(wàn)桶/日，與以往每月40萬(wàn)桶/日相比多出了一個(gè)零頭。這個(gè)零頭是啟用新基線的那部分產(chǎn)量。去年7月OPEC+決定今年5月啟用新基線，新基線的啟用導(dǎo)致OPEC+產(chǎn)量增加163.2萬(wàn)桶/日。所以，OPEC+5月增產(chǎn)43.2萬(wàn)桶/日，則意味著163.2萬(wàn)桶/日的新基線調(diào)整帶來(lái)的增量將被拆成4個(gè)月來(lái)完成。也就意味著，之前OPEC+決定今年9月完全退出減產(chǎn)計(jì)劃，那么新基線這部分的增量分拆之后，時(shí)間則將進(jìn)一步推遲到2023年1月完全退出。

由此看來(lái)，OPEC+增產(chǎn)對(duì)原油價(jià)格的利空影響周期被延長(zhǎng)。而疊加美國(guó)拋儲(chǔ)，頁(yè)巖油復(fù)產(chǎn)及伊朗、委內(nèi)瑞拉等國(guó)潛在的復(fù)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，單從供應(yīng)端來(lái)看，原油市場(chǎng)將承受較長(zhǎng)期的打壓。相反，對(duì)于今年全球原油需求，市場(chǎng)人士還是給出中性或偏空的預(yù)期。一方面，今年全球經(jīng)濟(jì)增速面臨減緩的風(fēng)險(xiǎn)，則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的內(nèi)生需求增長(zhǎng)會(huì)放緩。另一方面，疫情的問(wèn)題短期無(wú)法根除，美聯(lián)儲(chǔ)加息也可能對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)和需求帶來(lái)額外的負(fù)面影響。所以，從定性的角度看，未來(lái)全球原油市場(chǎng)的供需變量將是“供增需減”的趨勢(shì)，也就意味著原油的基本面還將是趨勢(shì)性轉(zhuǎn)空，國(guó)際油價(jià)可能由此開啟估值的修復(fù)和回歸之路。

國(guó)際油價(jià)大方向向下回歸

原油基本面中性估值是70美元/桶左右，所以，原油平衡表由偏緊轉(zhuǎn)平衡甚至轉(zhuǎn)過(guò)剩的話，國(guó)際油價(jià)大方向會(huì)朝70美元/桶甚至偏下回歸。

總之，此前布倫特95~100美元/桶存在強(qiáng)支撐，但在國(guó)際局勢(shì)緩和的背景下，國(guó)際油價(jià)會(huì)形成收斂三角走勢(shì)。而在美國(guó)決定持續(xù)大規(guī)模拋儲(chǔ)之后，原油的供需基本面將出現(xiàn)松動(dòng)，意味著國(guó)際油價(jià)的下方支撐會(huì)減弱甚至隨之下移，即國(guó)際油價(jià)可能形成震蕩向下的運(yùn)行趨勢(shì)。在這個(gè)過(guò)程中，突發(fā)地緣事件可能帶來(lái)短線干擾。如果供應(yīng)端或者地緣政治方面施加進(jìn)一步利空，則原油價(jià)格向下的節(jié)奏會(huì)加快。（作者單位：招金期貨公司）