事件：央行三大貨幣政策組合出臺

  1.存款準備金率6月5日起上調0.5個百分點

  2.一年期存款利率上調0.27個百分點，貸款利率上調0.18個百分點3.5月21日起人民幣匯率波動幅度擴大至0.5%

  加息對石油化工行業整體影響較小,只有3個子行業有一定影響

  2006年，我國石油和化學工業總利息支出為333.5億元，同期完成利潤總額4377.41億元，利息支出相當于利潤總額的7.6%，可見貸款利率上調0.18個百分點,相當于全行業15625戶石油和化學工業企業共增加年度利息支出6003萬元,相當于每戶企業年增加利息支出3842元,即每月每戶企業增加利息支出320元,對石油化工行業整體影響并不大。如下表，在石油化工各子行業中，基礎化學原料制造業中的無機堿制造業和有機化學原料制造業其利息支出分別達到利潤總額的38.37%和38.45%，在肥料制造業中的磷肥制造業利息支出達到利潤總額的42.43%，以上3個子行業利息支出超過了利潤總額的30%，故升息對以上3個子行業影響較大。

　　加息不影響石油化工類公司整體業績高增長,只對個別資產負債率較高的公司有一定影響

  在158家石油化工類上市公司中資產負債率高于70%的有28家,不過這28家中有17家是ST公司,除掉ST公司石油化工上市公司中有11家公司會受到一定的升息負面影響,而對于其他多數公司來說由于資產負債率不高,利息支出占利潤總額的比重較低,升息0.18個百分點對行業內多數公司影響不大。

　　三大貨幣政策無礙多數公司業績增長

  石化產品價格上升，多數公司業績繼續保持高速增長，中國石化、藍星清洗等公司可繼續看好

  2007年一季度，我國石油和化學工業利潤增速要明顯快于產值增速，主要原因是增長動力來自產品價格大幅上升。共有17大類產品07年3月均價較去年同期增長30%以上，如TDI、氨綸、粘膠纖維、氧化鋅、工業萘、鄰二甲苯、正丁醇、異丁醇、辛醇、苯酚、己二酸、鄰苯二甲酸二丁酯、二乙二醇、雙酚A等產品價格漲幅都在40%以上，我們認為此輪一季報業績的大幅上升能夠持續到2008年左右，主要原因是產品價格的上升是有強勁的需求和政府政策作為支撐的，而需求來自消費升級和出口增長的持續驅動，特別是下游建筑、建材、紡織、電子、造船、航空、汽車、包裝、家電、家具等行業增長拉動石油化工產品需求增長，如下游聚氨酯消費增長及國內外部分裝置停產導致TDI價格大幅上升，目前因滄州大化爆炸TDI價格已經上升了近20%，藍星清洗將明顯受益。

  一、事件：央行三大貨幣政策組合出臺

  存款準備金率6月5日起上調0.5個百分點

  一年期存款利率上調0.27個百分點，貸款利率上調0.18個百分點

  5月21日起人民幣匯率波動幅度擴大至0.5%央行18日宣布，從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。這是近10年來中國首次同時宣布上調存款準備金率和存貸款基準利率。

　　其中，金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，調整后執行3.06%的利率標準；一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，調整后執行6.57%的利率標準；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。個人住房公積金貸款利率相應上調0.09個百分點。

　　央行稱，本次小幅上調金融機構人民幣準備金率和存貸款基準利率，旨在加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸和投資合理增長，保持物價水平的基本穩定。

　　就上調存貸款基準利率而言，這是央行自2004年以來第5次調整基準利率。作為上調存款準備金率，這是央行自2006年以來第8次上調存款準備金率，今年第5次動用這一貨幣政策工具。這次調整后，普通存款類金融機構將執行11.5%的存款準備金率標準。

  二、加息對石油化工行業整體影響較小,只有3個子行業有一定影響

  2006年，我國石油和化學工業總利息支出為333.5億元，同期完成利潤總額4377.41億元，利息支出相當于利潤總額的7.6%，可見貸款利率上調0.18個百分點,相當于全行業15625戶石油和化學工業企業共增加年度利息支出6003萬元,相當于每戶企業年增加利息支出3842元,即每月每戶企業增加利息支出320元,對石油化工行業整體影響并不大。如下表，在石油化工各子行業中，基礎化學原料制造業中的無機堿制造業和有機化學原料制造業其利息支出分別達到利潤總額的38.37%和38.45%，在肥料制造業中的磷肥制造業利息支出達到利潤總額的42.43%，以上3個子行業利息支出超過了利潤總額的30%，故升息對以上3個子行業影響較大。

  三、加息不影響石油化工類公司整體業績高增長,只對個別資產負債率較高的公司有一定影響

  如下表所示,在158家石油化工類上市公司中資產負債率高于70%的有28家,不過這28家中有17家是ST公司,除掉ST公司石油化工上市公司中有11家公司會受到一定的升息負面影響,而對于其他多數公司來說由于資產負債率不高,利息支出占利潤總額的比重較低,升息0.18個百分點對行業內多數公司影響不大。

  四、三大貨幣政策無礙多數公司業績增長

  石化產品價格上升，多數公司業績繼續保持高速增長，中國石化、藍星清洗等公司可繼續看好

  2007年一季度，我國石油和化學工業出現了全面景氣上升現象。據石油化工行業協會數據，今年一季度我國石油和化學工業完成現價銷售產值10913.61萬元，同比增長21.2%，其中增長在30%以上的子行業有：專用化學品制造業、合成材料制造業、粘膠纖維制造業、基礎化學原料制造業、專用化學設備制造業等行業，以上行業不僅產值增速較快利潤增長更是達到100%以上。化肥、農藥、油漆涂料等行業產值增速達到20%以上，而利潤增速也達到50%以上。石油煉制加工業更是全行業大幅度扭虧為盈。由于中國石化最具行業代表性，其2007年一季度營業收入為人民幣2,782億元，同比增加23.04%，歸屬于母公司股東的凈利潤為人民幣194.18億元，每股收益達到0.224元，同比均增加112.68%足以說明整個石油化工行業出現了良好的增長態勢。

　　2007年一季度，我國石油和化學工業利潤增速要明顯快于產值增速，主要原因是增長動力來自產品價格大幅上升。共有17大類產品07年3月均價較去年同期增長30%以上，如TDI、氨綸、粘膠纖維、氧化鋅、工業萘、鄰二甲苯、正丁醇、異丁醇、辛醇、苯酚、己二酸、鄰苯二甲酸二丁酯、二乙二醇、雙酚A等產品價格漲幅都在40%以上，因此新鄉化纖、浙江龍盛、三友化工、中國石化、S上石化、沈陽化工、遼通化工、天然堿、藍星清洗、華峰氨綸、太化股份、沙隆達等一大批上市公司07年一季度凈利潤出現了較大幅度增長。我們認為此輪一季報業績的大幅上升能夠持續到2008年左右，主要原因是產品價格的上升是有強勁的需求和政府政策作為支撐的，而需求來自消費升級和出口增長的持續驅動，特別是下游建筑、建材、紡織、電子、造船、航空、汽車、包裝、家電、家具等行業增長拉動石油化工產品需求增長，如下游聚氨酯消費增長及國內外部分裝置停產導致TDI價格大幅上升，目前因滄州大化爆炸TDI價格已經上升了近20%，藍星清洗將明顯受益。政策方面主要有環保升級促使小企業退出從而導致需求曲線跨越供給曲線，產品價格因此上升，如染料價格的上漲等帶動浙江龍盛業績大幅上升。

　　另外，需要指出的是石油化工產業鏈十分復雜，在多數產品價格上升的同時，也有許多化工產品價格出現了回落，甚至有的產品價格回落幅度還不小，如水合肼今年3月份價格同比下跌了37.7%會影響亞星化學等企業的業績增長。

  多數產品價格上升意味著中國石化、中國石油、中國海油三大綜合型特大國有企業受益最大，中國石化07年可完成0.75元的每股收益,目前12.58元的股價明顯偏低。

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